قد يرتفع عجز الموازنة الفيدرالية لعام 2027 من 1.5% المخطط لها إلى 2% من الناتج المحلي الإجمالي. يقيّم الخبراء آفاق الإيرادات النفطية والضريبية، وإمكانيات التمويل عبر سندات القروض الفيدرالية وصندوق الثروة الوطني، إضافة إلى تأثير السياسة المالية على قرارات البنك المركزي بشأن سعر الفائدة الرئيسي.
8 د قراءة
مشاركة:
وفقاً للقانون الساري بشأن الموازنة الاتحادية لعام 2026 وفترة التخطيط 2027-2028، تبدو المعايير الأولية للموازنة للعام المقبل على النحو التالي: الإيرادات مخطط لها عند مستوى 42.9 تريليون روبل، والنفقات 46.1 تريليون، والعجز 3.19 تريليون روبل، أي نحو 1.5% من الناتج المحلي الإجمالي. غير أن الوثيقة المالية الرئيسية للبلاد، التي تقدمها وزارة المالية تقليدياً في نهاية سبتمبر، قد تكون مختلفة. نستعرض مع الخبراء ما يمكن أن تكون عليه المؤشرات الرئيسية للموازنة وكيف ستؤثر على السياسة الاقتصادية الروسية المقبلة.
الإيرادات النفطية والغازية والضرائب والنفقات الحكومية الجديدة
تكمن المفارقة الأساسية في موازنة 2027 في مدى اختلاف معاييرها عن المعايير الأولية. ويتعلق الأمر في المقام الأول بجانب الإيرادات. في الخطة الحالية، تبلغ الإيرادات النفطية والغازية للعام المقبل 9.05 تريليون روبل، أي 21.1% من إجمالي الإيرادات. في حين يُفترض أن ترتفع حصة الإيرادات غير النفطية والغازية إلى 78.9%.
وفي رأي المرشحة في العلوم الاقتصادية، الأستاذة المساعدة في قسم الأعمال الدولية بجامعة المالية التابعة لحكومة الاتحاد الروسي فيكتوريا زابولوتسكايا، سيكون مصدر نمو الإيرادات غير النفطية والغازية في عام 2027 هو الإيرادات الضريبية في المقام الأول. ويتعلق الأمر بضريبة الأرباح، وضريبة القيمة المضافة، وضريبة الدخل الشخصي، والرسوم الجمركية - وهي المدفوعات الرئيسية التي تعتمد على ديناميكية النشاط التجاري والطلب الاستهلاكي ودخل السكان.
يمكن أن توفر التغييرات في فرض الضرائب على شركات المراهنات إيرادات إضافية للموازنة الاتحادية، بينما تستفيد الموازنات الإقليمية والمحلية من ضريبة السياحة وضريبة أعمال القمار. وهكذا، فإن الحد الأقصى لمعدل ضريبة السياحة في عام 2027 سيرتفع حتى 3% من قيمة الإقامة: وستتولى البلديات تحديد المبلغ الدقيق للرسم.
في الوقت نفسه، سيبقى سوق النفط عاملاً مهماً للجانب الإيرادي. وقد حذّر وزير المالية أنطون سيلوانوف من أن السيناريو الأساسي للعام المقبل يأخذ في الاعتبار سعر قطع في القاعدة الموازنية عند مستوى 50 دولاراً للبرميل (أقل بـ9 دولارات من موازنة 2026). وبحسب الوزير، سيتيح ذلك تقليل تأثير تقلبات الأسعار في الأسواق العالمية على توازن الموازنة.
الخبير المالي، صاحب قناة تيليغرام «إيكونوميزم»أليكسي كريتشيفسكي يتوقع أن ترتفع الإيرادات النفطية والغازية في عام 2027 مقارنة بالمستويات الحالية. ويرى أن الكثير سيعتمد على مدة الصراع في الشرق الأوسط والمخاطر المرتبطة به على إمدادات النفط عبر مضيق هرمز - أحد المسارات الرئيسية للتجارة العالمية بالمواد الخام.
«من السذاجة على الأرجح توقع انخفاض حاد في الأسعار إلى مستويات بداية العام. ففي يناير كان سعر النفط حوالي 60 دولاراً للبرميل، وفي فبراير بلغ 65-70 دولاراً، أما الآن فهو قريب من 100 دولار. ومع استمرار التصعيد، يمكن توقع أن تبقى الأسعار في نطاق 95-110 دولارات»، بحسب كريتشيفسكي.
وفي ظل السيناريو المواتي، يمكن أن ترتفع الإيرادات النفطية والغازية بحوالي 30% وفق تقديراته. كما قد يوفر ضعف الروبل دعماً إضافياً للموازنة: فعند انخفاض سعر صرف العملة الوطنية، تزداد القيمة بالروبل لعائدات التصدير. وإلى جانب النفط، يشير أليكسي كريتشيفسكي إلى أن موردي الأسمدة قد يحصلون على إمكانات إضافية للتصدير في ظل الوضع المتوتر في الشرق الأوسط. غير أن هذا العامل لا يعتمد فقط على الظروف السعرية، بل أيضاً على استقرار اللوجستيات والتسويات والطلب في الأسواق الخارجية الرئيسية.
من جهة النفقات، يرى الخبراء أن احتمالات تقليصها بشكل جذري تبقى ضئيلة. فوفقاً للبيانات التي قدمتها فيكتوريا زابولوتسكايا، تُقدّر النفقات الإجمالية للموازنة الفيدرالية وموازنات الأقاليم على المشاريع الوطنية في عام 2027 بنحو 6.734 تريليون روبل بصورة أولية، أي بزيادة قدرها 67.4 مليار روبل عن العام السابق.
وتشهد قطاعات البنية التحتية والبيئة والسياحة والنقل والأنشطة الفضائية أبرز زيادات في التمويل المخصص لها. فعلى سبيل المثال، قد ترتفع النفقات على تطوير البنية التحتية للحياة بنسبة 24.8%، وعلى الرفاه البيئي بنسبة 38.4%، وعلى الأنشطة الفضائية بنسبة 16.9%، فيما قد تسجل نفقات تطوير السياحة وصناعة الضيافة زيادة بنسبة 24.9%.
غير أن تصريحات السلطات بشأن مستوى العجز في عام 2027 باتت تتعارض مع التوقعات التي كانت سائدة العام الماضي. ففي الخطة الثلاثية السارية، حُدد العجز عند مستوى 3.19 تريليون روبل، أي ما يعادل نحو 1.2% من الناتج المحلي الإجمالي. إلا أن فلاديمير بوتين أعلن بالفعل أن التقديرات الأولية تشير إلى أن عجز الموازنة الفيدرالية في عام 2027 قد يبلغ حوالي 2% من الناتج المحلي الإجمالي. ولا يستبعد أليكسي كريتشيفسكي حدوث انحراف أكبر عن التوقعات السابقة، إذ يقدّر أن العجز في عام 2027 قد يصل إلى ما بين 6 و8 تريليونات روبل.
سندات القرض الفيدرالية وصندوق الثروة الوطنية: من أين تأتي الأموال لتمويل العجز المتنامي
إذا تجاوز العجز الفعلي الخطة الأولية، ستحتاج الدولة إلى زيادة حجم تمويله. وتبقى سندات القرض الفيدرالية الأداة الرئيسية التقليدية في هذا الصدد. لكن إمكانيات زيادة الاقتراض الداخلي تعتمد على الوضع السائد في السوق المالية. ففي يوليو 2026، وبعد سلسلة من عمليات الطرح غير الناجحة، علّقت وزارة المالية إجراء مزادات سندات القرض الفيدرالية "بهدف الحد من التقلبات المتزايدة والمساهمة في استقرار الوضع السوقي"وقد أظهر ذلك أن إمكانيات تمويل العجز عبر الدين ليست غير محدودة: فعندما ترتفع عوائد السندات، تجد وزارة المالية نفسها أمام خيار بين ضرورة جذب الأموال وعدم الرغبة في الاقتراض بتكلفة مرتفعة للغاية.
وفي رده على أسئلة "أرغومنت ميديا"، أشار أليكسي كريتشيفسكي إلى أن سندات القرض الفيدرالية ستظل على الأرجح أحد المصادر الرئيسية لتمويل العجز في عام 2027. وفي الوقت نفسه، يرى أن إمكانيات زيادة العبء الضريبي محدودة، ما يعني أن الدولة ستضطر إلى الاعتماد على الأدوات القائمة بالفعل.
يرى الخبير أن "العبء الضريبي بلغ بالفعل مستوى مرتفعاً لدرجة أنه لم يعد هناك مجال لزيادته أكثر. ستكشف لنا نتائج عام 2026 عن ذلك من حيث تحصيل الضرائب وإفلاس الشركات. لذلك سيتم تمويل العجز كالعادة من خلال تخفيض قيمة العملة وإصدار سندات القروض الفيدرالية".
مع ذلك، لا تزال هناك تعديلات مخططة على التشريعات الضريبية. فقد أعلن نائب وزير المالية أليكسي سازانوف في منتدى موسكو المالي أن وزارة المالية تعمل بالتعاون مع ممثلي مختلف القطاعات على تعديلات ستسمح بمراعاة نفقات حماية وإعادة تأهيل المنشآت عند احتساب الضرائب. وأشار إلى أن التعديلات ستشمل مجموعة واسعة من القطاعات، ومن المقرر تقديمها إلى مجلس الدوما في الخريف.
أما الأداة الأخرى المهمة لتغطية النقص في الإيرادات النفطية والغازية فهي صندوق الثروة الوطنية، الذي يخضع استخدامه لقاعدة الموازنة. لكن هنا أيضاً ثمة نقطة مهمة: جزء كبير من أموال صندوق الثروة الوطنية غير سائل، وبالتالي فإن إمكانياته محدودة أيضاً.
يلفت كريتشيفسكي إلى أن "صندوق الثروة الوطنية يمكن بالطبع استخدامه لفترة من الوقت لتمويل العجز. لكن الجزء السائل منه ليس كبيراً، والبيع السريع للأصول غير السائلة سيعني خصومات كبيرة".
بعبارة أخرى، سيتعين على وزارة المالية في عام 2027 على الأرجح الجمع بين مصادر تغطية العجز: استخدام الدين الداخلي والأموال الاحتياطية والإيرادات الإضافية من الصادرات، فضلاً عن تعديل جزء من النفقات.
نفقات الموازنة تقف ضد خفض سعر الفائدة الرئيسي
يُعد عجز الموازنة أحد العوامل التي يأخذها البنك المركزي في الاعتبار عند اتخاذ قرارات بشأن سعر الفائدة الرئيسي. فكلما زادت الدولة نفقاتها بشكل أكبر، كلما دعمت الطلب في الاقتصاد بقوة أكبر، وبالتالي يصبح من الأصعب على البنك المركزي خفض سعر الفائدة دون المخاطرة بموجة تضخم جديدة.
في المؤتمر الصحفي المنعقد في 11 سبتمبر، أشارت رئيسة البنك المركزي إلفيرا نابيوللينا صراحة إلى أنه في الظروف الراهنة - مع ارتفاع معدلات التوظيف وارتفاع التضخم والتوقعات التضخمية - "كل روبل إضافي من التحفيز الحكومي للطلب يبعدنا عن خفض سعر الفائدة الرئيسي".
ترى فيكتوريا زابولوتسكايا أنه في حال زيادة النفقات الموازنية بأكثر من 1% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2027، قد يحافظ المصرف المركزي على سياسة نقدية أكثر تشدداً مما يفترضه السيناريو الأساسي. وتشير إلى احتمالية أن يتجاوز سعر الفائدة الرئيسي في هذه الحالة النطاق المتوقع الذي يتراوح بين 10.2% و12.5%.
يلفت أليكسي كريتشيفسكي الانتباه إلى تناقض واضح: فمن جهة، قد يؤدي العجز الكبير إلى تفاقم المخاطر التضخمية ويحد من إمكانيات خفض سعر الفائدة بسرعة. ومن جهة أخرى، يؤدي ارتفاع سعر الفائدة إلى زيادة تكلفة خدمة الدين العام.
يقول الخبير: "كلما ارتفعت أسعار الفائدة، زادت الضغوط على الموازنة. فالاقتراضات الجديدة تتم بفوائد مرتفعة، وتصبح خدمة هذا الدين أكثر تكلفة. لذلك تنشأ هنا حلقة مفرغة".
أشار أنطون سيلوانوف في منتدى موسكو المالي إلى أن الحكومة "نسّقت" مع البنك المركزي أثناء إعداد الموازنة الجديدة، وبالتالي سيكون لدى الجهة التنظيمية مجال للمناورة. لكن ما إذا كانت توقعات وزير المالية ستتحقق، فهذا ما سيكشفه الوقت فقط.
ما الذي قد يخرج عن المسار المخطط
قد لا يكون الخطر الأصعب في التنبؤ به بالنسبة لموازنة 2027 هو انخفاض أسعار النفط في حد ذاته، بل النمو الاقتصادي الأضعف من المتوقع. في هذه الحالة، ستواجه الموازنة مشكلتين في آن واحد: ستكون الإيرادات من ضريبة القيمة المضافة وضريبة الأرباح والضرائب الأخرى أقل من المخطط، بينما ستزداد الحاجة إلى الإنفاق الحكومي على العكس من ذلك.
تصف فيكتوريا زابولوتسكايا هذا السيناريو بـ"تأثير المقص": إذ تتراجع إيرادات الموازنة أو تنمو بوتيرة أبطأ من المتوقع، بينما تواصل النفقات ارتفاعها. ويبقى التقلب في الأسواق المالية وأسواق الطاقة العالمية مصدراً إضافياً لعدم اليقين، حيث لا تزال عائدات التصدير والإيرادات النفطية والغازية تعتمد عليها.
يرى أليكسي كريتشيفسكي أن أحد المخاطر المستهان بها يرتبط باستدامة التجارة مع الصين والهند، وهما سوقان رئيسيان للصادرات الروسية. ولا يقتصر الأمر على النفط والغاز فحسب، بل يشمل أيضاً الأسمدة والمعادن ومنتجات أخرى.
ويشير إلى أنه "إذا حدث أي اختناق هنا، فقد يتحول ذلك إلى كارثة للمصدرين وللموازنة".
ويتعلق خطر آخر بالتكلفة المرتفعة لتمويل العجز. فإذا اضطرت وزارة المالية إلى الاقتراض في ظل عوائد مرتفعة على سندات القروض الفيدرالية، فإن نفقات خدمة الدين العام ستتزايد وتضيّق الخيارات المتاحة لبنود الموازنة الأخرى.
في المحصلة، من المرجح ألا تكون موازنة 2027 موازنة تقشف جذري في النفقات، بل موازنة توازن معقد. إذ يتعين على الحكومة في آن واحد الحفاظ على تمويل الالتزامات الرئيسية والمشاريع الوطنية، وإبقاء العجز ضمن حدود مقبولة دون توسيع عبء الدين بشكل مفرط، وعدم خلق أسباب إضافية لاستمرار ارتفاع سعر الفائدة الرئيسي.
يفترض السيناريو الأساسي للسلطات عجزاً بنحو 2% من الناتج المحلي الإجمالي عند سعر نفط قدره 50 دولاراً للبرميل. غير أن المعايير النهائية تعتمد على عوامل متعددة لدرجة يصعب معها تقديم توقعات دقيقة، بدءاً من توازن العرض والطلب في سوق النفط وصولاً إلى وتيرة النمو الاقتصادي وسعر صرف الروبل. فإذا تجاوزت إيرادات التصدير والضرائب التوقعات، ولم تحمل التطورات في الأسواق العالمية "بجعات سوداء" جديدة، فسيكون بالإمكان إبقاء عجز الموازنة ضمن الخطة المرسومة. وفي حال العكس، سيتعين على وزارة المالية البحث عن مصادر تمويل إضافية، لكن يجدر التذكير أن إمكانيات سندات القروض الفيدرالية وصندوق الثروة الوطنية ليست بلا حدود.
