ЦБ сохранил ставку и отодвинул смягчение на 2027 год

Рост цен в III квартале ускорился до 8%

Текущая инфляция с поправкой на сезонность в III квартале составила 8% в пересчете на год. Ускорилась и базовая инфляция, из которой исключены самые волатильные товары. Годовая инфляция на 19 октября достигла 6,8%, по итогам года ЦБ ждет 7,1–7,6%. Прогноз на 2026 год ухудшают второй раз подряд: в июле его уже подняли с 4,5–5,5% до 6–7%.

Дело не только в бензине. Моторное топливо по-прежнему разгоняет волатильную часть индекса, но и устойчивый рост цен держится на уровне 5–6% в пересчете на год и не снижается. Эльвира Набиуллина объяснила это временным выбытием мощностей в отдельных отраслях: оно бьет по ценам напрямую и через реакцию ожиданий.

Сверху легли тарифы. Индексация коммунальных услуг с 1 октября, по предварительным данным, превысила прогноз ЦБ, а в платежках граждане увидят ее только в ноябре. Значит, главный удар по ожиданиям еще впереди.

Ожидания застряли у максимумов

Инфляционные ожидания населения в октябре снизились на 1 п. п., до 13,2%, но на пятилетнем горизонте выросли с 10,7% до 12,2%. Люди чуть меньше ждут подорожания в ближайший год, зато перестают верить, что инфляция замедлится надолго. Вдобавок значимо выросли ожидания аналитиков и участников финансового рынка.

Поэтому альтернатив паузе на совете директоров не было. Предметно обсуждали только сохранение ставки, а отдельные участники высказывались за повышение. Сигнал оставили нейтральным: ЦБ не обещает ни снижения в декабре, ни ужесточения.

У решения есть и чисто арифметическая логика. Ставки в экономике в III квартале выросли, но этот рост съели ожидания, и в реальном выражении денежно-кредитные условия не ужесточились. Охлаждения, ради которого стоило бы рискнуть, тоже нет: ЦБ поднял оценку роста ВВП на 2026 год до 0,5–1% после 0–1% в июльском прогнозе.

Бюджет помог, мощности подвели

В сентябре Набиуллина называла два условия для дальнейшего снижения ставки: параметры трехлетнего бюджета и эффекты от выбытия мощностей. Первое сработало в плюс. Бюджет оказался немного консервативнее предпосылок июльского прогноза и предполагает выход на нулевое структурное первичное сальдо в 2029 году, что при прочих равных позволяло бы снижать ставку по прошлому сценарию.

Подвело другое. ЦБ ждет восстановления выбывших мощностей в 2027 году, но пока не может сказать, когда именно это произойдет. В результате это уже третье подряд повышение прогноза средней ставки на следующий год.

В апреле ЦБ закладывал среднюю ставку на 2027 год на уровне 8–10%, в июле — 10,5–12,5%. Новый диапазон начинается там, где заканчивался июльский, а его верхняя граница всего на 0,5 п. п. ниже текущей ставки. Пространство для снижения сохраняется, но его стало меньше, признала Набиуллина.

Внешний фон дает лишь временную подпорку. Из-за ситуации на Ближнем Востоке ЦБ повысил прогноз цены российской нефти до $72 за баррель в 2026 году и до $55 в 2027-м. Дорогая нефть увеличивает экспортную выручку и поддерживает рубль, хотя бюджетное правило ограничивает этот эффект. Но уже в следующем году регулятор закладывает падение цены почти на четверть, а подорожание топлива называет главным источником инфляционных рисков в мире.

Паузу оплатят заемщики

Длинная пауза прежде всего бьет по тем, кто берет кредиты. Набиуллина заявила, что объемы льготной ипотеки не должны расти, а семейная становится более адресной, и это увеличит долю рыночной ипотеки. Спрос на кредит пока не остывает: ЦБ повысил прогноз роста кредитования на 2026 год до 8–11%, розница в сентябре ускорилась перед изменением условий семейной ипотеки.

Для компаний регулятор угрозы не видит. Доля фирм, чья прибыль не покрывает процентные расходы, на 1 июля немного выросла, но трудности крупнейших заемщиков ЦБ считает временными. Аргумент простой: даже повышенный прогноз означает, что средняя ставка в 2027 году будет ниже, чем в 2026-м.