تحليل سوق الصناديق الشخصية: 570 هيكلاً، وحد أدنى 100 مليون روبل، والفروقات عن الوصية. كيف تعمل آلية نقل الأصول إلى الورثة وما هي الثغرات الموجودة في الممارسة العملية.
11 د قراءة
مشاركة:
يشهد السوق الروسي نمواً في الصناديق الشخصية المخصصة لإدارة رؤوس الأموال الخاصة الكبيرة ونقلها بين الأجيال. وخلال عام 2025، تم تسجيل 365 من هذه الهياكل. وبحلول 8 أبريل 2026، بلغ عدد الصناديق الشخصية المسجلة في السجل الموحد للكيانات القانونية أكثر من 570 صندوقاً.
في المقابل، لم تظهر في روسيا منذ عام 2018 سوى ثلاثة صناديق وراثية، تمت تصفية أحدها بالفعل. وينمو عدد الصناديق الشخصية بوتيرة أسرع بكثير من الممارسات المتعلقة بعملها بعد وفاة مالك رأس المال.
من الوصية إلى كيان مستقل
الصندوق الشخصي هو كيان قانوني مستقل ينقل إليه المالك خلال حياته أصوله للحفاظ عليها وإدارتها ونقلها لاحقاً إلى المستفيدين وفقاً لقواعد محددة مسبقاً.
يتيح هذا الصندوق لمالك رأس المال إخراج أصوله من ملكيته مسبقاً ونقلها إلى كيان قانوني مستقل. ويمكن أن تشمل الأصول المنقولة إلى الصندوق حصصاً في الشركات وأسهماً وعقارات وأصولاً أخرى. وبعد وفاة المؤسس، يستمر الصندوق في العمل، ولا تدخل الممتلكات المنقولة إليه ضمن التركة.
يتطلب إنشاء صندوق شخصي أصولاً بقيمة لا تقل عن 100 مليون روبل. ومع ذلك، كما تشير المحاميةسفيتلانا فومينا، لا يحدد التشريع مدة زمنية محددة يجب خلالها نقل هذه الأصول إلى الصندوق بعد تأسيسه. وتمثل هذه إحدى الثغرات التشريعية التي يبقى الجواب عنها حتى الآن متروكاً لتقدير مؤسس الصندوق.
بالنسبة للأعمال التجارية، يتيح هذا الهيكل حل مسألة الإدارة مسبقاً. ففي حالة الإرث العادي، تمر فترة زمنية بين وفاة المالك وإتمام إجراءات الميراث، كما يتعين على الورثة التوصل إلى اتفاق بشأن مستقبل الشركة. أما في الصندوق، فإن الأصول موجودة بالفعل في هيكل منفصل يواصل العمل بشكل مستقل عن وفاة المؤسس.
"إذا توفي المؤسس، فلا شيء يتغير: يظل الصندوق محتفظاً بأهليته القانونية كما كان. ويستمر في العمل، وتستمر إدارة الأصول، أي أن النشاط التجاري يعمل دون أي انقطاع".
وبحسب قول Евгений Каркаус، الشريك الإداري في EKM LEGAL، فإن الصندوق يختلف عن الوصية في أنه يتيح حل المهام المؤسسية والميراثية في آن واحد.
"من جهته، يُعد الصندوق الشخصي أداة شاملة تتيح حل المهام المؤسسية والميراثية في الوقت ذاته. وذلك سواء خلال حياة المؤسس أو بعد وفاته".
لهذا السبب تحديداً، لا يمكن النظر إلى الصندوق الشخصي على أنه مجرد وصية معقدة. فهو يتيح للمالك تحديد من سيدير الأصول خلال حياته، ومن سيكون المستفيد، وبأي شروط ستتم المدفوعات. وقد ترتبط هذه الشروط في بعض الحالات بالعمر أو التعليم أو الدخل أو ظروف أخرى.
التسجيلات تنمو أسرع من الممارسة
ظهرت أول الصناديق الشخصية في السوق مطلع عشرينيات القرن الحالي. ففي عام 2022 كان هناك 4 صناديق، وفي 2023 ارتفع العدد إلى 13 صندوقاً. أما في 2024 فقد شهد السوق قفزة حادة وصلت إلى 135-137 تسجيلاً. وفي عام 2025، أحصت الرابطة الروسية لمديري الأصول الخاصة АЛРУД نحو 365 صندوقاً جديداً، بينما رصدت شركة الإدارة «Свиньин и Партнеры» 409 صناديق. الجزء الأكبر من السوق نشأ في الآونة الأخيرة فحسب، إذ أن نحو 65% من الصناديق القائمة حتى أبريل 2026 تم تسجيلها خلال عام 2025 وحده.
يُظهر التوزيع الجغرافي أن هذه الأداة لا تزال حتى الآن منتجاً خاصاً برؤوس الأموال الكبيرة. ففي موسكو ومنطقة موسكو بلغ عدد الصناديق 342 صندوقاً، وفي سانت بطرسبرغ ومنطقة لينينغراد 69 صندوقاً. وبذلك تستحوذ التجمعان الحضريان معاً على نحو 73% من السوق. أما في منطقة سفيردلوفسك فكان هناك 21 صندوقاً، وفي إقليم كراسنودار 18 صندوقاً، وفي تتارستان 17 صندوقاً.
يشكّل حد الـ100 مليون روبل في حد ذاته قيداً على الجمهور المحتمل. فوفقاً لاستطلاع أجرته АЛРУД، بلغت ثروة 26% من أصحاب الأصول المشاركين فيه ما بين مليار و10 مليارات روبل، بينما تجاوزت ثروة 32% آخرين حاجز الـ10 مليارات روبل. وقد أنشأ 37% من المستطلعين بالفعل صندوقاً شخصياً. لا يمكن اعتبار هذا الاستطلاع ممثلاً لجميع الروس الأثرياء، لكنه يكشف عن الشريحة المستهدفة لهذه الأداة.
الصندوق يصبح جزءاً من الأعمال
تُظهر السنوات الأولى من عمر السوق أن الملّاك يستخدمون الصناديق الشخصية في المقام الأول كآلية فاعلة لإدارة رأس المال. فوفقاً للبيانات العامة الصادرة عن دائرة الضرائب الفيدرالية ونظام СПАРК، تمتلك 108 صناديق، أي ما يعادل 19% من إجمالي العدد، حصصاً في شركات ذات مسؤولية محدودة. وإجمالاً، تشارك هذه الصناديق في رأسمال 232 شركة. وفي 130 منها تتراوح حصة الصندوق بين 80% و100%، وفي 27 شركة أخرى تتراوح بين 40% و80%.
في المقابل، لم تتوفر معلومات عن الحصص في الشركات ذات المسؤولية المحدودة لدى 114 صندوقاً، أي ما يقارب 20% من السوق. لذا قد يكون الحجم الفعلي لمشاركة الصناديق في الأعمال أكبر من ذلك.
انخفضت نسبة الصناديق المشاركة في شركات ذات مسؤولية محدودة من 29% قبل عام إلى 19%. وقد يرتبط ذلك بتغيّر في هيكل التسجيلات الجديدة: إذ تدخل السوق صناديق تُنقل إليها أموال نقدية وعقارات وأسهم في شركات مساهمة وملكية فكرية.
يبقى أيضاً التساؤل حول مدى احترافية إدارة هذه الهياكل. ففي 82% من الصناديق الشخصية يكون الجهاز التنفيذي الوحيد شخصاً طبيعياً، بينما لا تُستخدم شركات الإدارة إلا في 16% من الحالات. ويشير السجل الموحد للكيانات القانونية ЕГРЮЛ إلى وجود 44 شركة إدارة.
يشير يفغيني كاركاوس إلى أن هيكل الإدارة يصبح أحد المسائل المحورية في مرحلة إنشاء الصندوق ذاتها.
"الأهم من ذلك كله هو تحديد آلية إدارة الصندوق (تغيير الهيئات الإدارية وصلاحياتها؛ وكثيراً ما يفكر المؤسسون في آلية 'الضوابط والتوازنات'، خاصة إذا كانوا يتوقعون احتمال نشوب نزاعات)، وكذلك تحديد قائمة المستفيدين من الصندوق بشكل واضح، أو آلية تحديدهم".
بمعنى آخر، يتعين على المالك أن يخطط مسبقاً ليس فقط لمصير الأصول، بل أيضاً للنظام الداخلي لاتخاذ القرارات. وهذا مهم بشكل خاص في الأعمال العائلية، حيث قد تتباين مصالح الورثة بعد وفاة المؤسس.
تحول الطلب نحو استمرارية الأعمال
تتغير دوافع إنشاء الصناديق مع تطور السوق. في عام 2025، أدرج 33% من المؤسسين المستطلعة آراؤهم التحسين الضريبي ضمن الأهداف الرئيسية الثلاثة. أما في استطلاع عام 2026 بين من أنشأوا صناديق بالفعل، فلم يذكر أي من المشاركين هذا الدافع كهدف رئيسي.
في المقابل، أفاد 86% من المشاركين في الدراسة بأن الصندوق ساعد في حل مسألة تخطيط الإرث. ويرى 57% أن الصندوق يوفر إدارة الأصول بعد وفاة المؤسس والأمن المالي للعائلة، كما يحمي الأصول من العوامل الخارجية.
أما بين من يدرسون إنشاء صندوق فقط، فقد ذكر 42% عدم الاستقرار الاقتصادي وحماية الأصول من مطالبات الأطراف الثالثة ضمن الدوافع، بينما أشار 17% إلى مخاطر العقوبات.
وبالتالي، يتشكل الطلب من خلال عدة عوامل في آن واحد. فبالنسبة لبعض الملاك، يتعلق الأمر بحماية الأعمال من التوقف خلال فترة تسوية الإرث، وبالنسبة لآخرين بالحفاظ على الأصول العائلية، وبالنسبة لفريق ثالث بالسرية وحماية رأس المال.
منذ أغسطس 2024، يمكن عدم الإفصاح عن معلومات مؤسسي الصناديق الشخصية. وهذا يحد بشكل إضافي من إمكانيات تقييم هيكل السوق ونسبة الصناديق الفردية والمشتركة.
يرتبط سيناريو منفصل بالأصول العائلية. فيمكن استخدام الصندوق، على سبيل المثال، للحفاظ على العقارات أو الممتلكات الموروثة من البيع فور وفاة المالك. ويستطيع المؤسس تحديد دائرة المستفيدين مسبقاً، ونظام الدفعات، والمدة التي يجب خلالها الحفاظ على الأصل دون تغيير.
في الوقت نفسه، لا يمنع إنشاء الصندوق جميع المخاطر العائلية. وتلفت سفيتلانا فومينا الانتباه إلى حالة الممتلكات المكتسبة بشكل مشترك وطلاق الزوجين.
"في الوقت الراهن، يمكن القول فقط إن الصندوق الشخصي يحل بالطبع جزءاً من المشكلات - المتعلقة بالخلافة القانونية، وحماية رأس المال إذا كان هذا هو الهدف الذي حدده المؤسس، لكن في الوقت ذاته لا يحل الصندوق الشخصي المشكلات العائلية، بل قد يؤدي إلى تفاقمها إلى حد ما".
بالنسبة لهذه المؤسسة الجديدة، هذه نقطة جوهرية: فنقل الممتلكات إلى الصندوق يتيح تحديد مصيرها المستقبلي مسبقاً، لكنه يخلق في الوقت نفسه تساؤلات جديدة إذا تغيرت الظروف العائلية للمؤسس.
الثغرة الرئيسية تبدأ بعد الوفاة
الرقم الأكثر دلالة في السوق ليس 570 صندوقاً شخصياً، بل ثلاثة صناديق وراثية تم إنشاؤها منذ عام 2018. وقد تمت تصفية أحدها في عام 2023. بعبارة أخرى، الآلية التي يفترض أن تعمل تحديداً بعد وفاة المالك، لم تحظ بانتشار عملي يُذكر على مدى ثماني سنوات.
يكمن السبب جزئياً في البنية ذاتها. فالصندوق الوراثي يُنشأ بعد وفاة الموصي. ولا يستطيع المالك خلال حياته التحقق من كيفية عمل هيكل الإدارة المستقبلي، ومن سيتخذ القرارات بالضبط، وإلى أي مدى ستُنفذ إرادته بدقة.
يتمتع الصندوق الشخصي هنا بميزة: إذ يقوم المؤسس بإنشائه بنفسه ويمكنه متابعة عمل هذا الهيكل خلال حياته.
"أما هذا الصندوق الشخصي، فهو يتيح للشخص خلال حياته بناء المنظومة بأكملها، وكما تعلمون، دعوني أقول إنه يمكنه تجربة هذا الهيكل بأكمله وهو على قيد الحياة. أما القيام بذلك بعد الوفاة فهو أمر إشكالي. ليس لدى الشخص أي ضمانات بأن إرادته ستُنفذ".
لذلك، فإن العدد المحدود من صناديق الإرث لا يعني بالضرورة غياب الاهتمام بالفكرة ذاتها. بل على العكس، يفضل أصحاب رؤوس الأموال الكبيرة إنشاء هيكل عامل مسبقاً ونقل الأصول إليه خلال حياتهم.
وهذا يعني في الوقت نفسه مشكلة بالنسبة للسوق: إذ لا توجد حتى الآن حالات يمكن من خلالها اختبار النموذج الروسي في السيناريو الأكثر تعقيداً - بعد وفاة المؤسس ونشوب خلافات بين الورثة.
الممارسة القضائية لا تزال تلاحق السوق
يتزايد عدد القضايا القضائية العلنية التي تشمل صناديق شخصية. فقد رصدت الرابطة الروسية للمحامين والموثقين 7 قضايا من هذا القبيل في عامي 2023-2024 و23 قضية في عامي 2025-2026. لكن مضمون النزاعات يشير حتى الآن إلى مرحلة مبكرة من تطور هذه المؤسسة.
شكلت النزاعات الضريبية نحو 40% من الدعاوى، والنزاعات العقارية 32%، وقضايا التصفية 14%، والنزاعات التعاقدية 7%. أما النزاعات المعقدة المتعلقة بالورثة والمستفيدين والسيطرة على الصندوق فلم تظهر تقريباً في الممارسة العلنية حتى الآن.
لذلك، لا تتيح القضايا القضائية الحالية بعد الإجابة على السؤال الرئيسي: كيف ستفصل المحاكم في النزاع بين إرادة المؤسس المحددة مسبقاً ومصالح الورثة بعد وفاته.
وفقاً لـ Evgeny Karkaus، يظل عدم وضوح التشريعات أحد القيود الرئيسية على هذه الأداة الجديدة.
"تُعد أداة الصناديق الشخصية جديدة نسبياً، ولم يتم التحقق من جميع تفاصيل عملها على أرض الواقع بعد، بما في ذلك من قبل الجهات القضائية. في الوقت نفسه، غالباً ما تؤثر الممارسات القضائية بشكل كبير على جاذبية وفعالية المؤسسات القانونية".
وتقدم Svetlana Fomina مثالاً آخر. يشترط القانون إيداع أموال نقدية أو أصول بقيمة لا تقل عن 100 مليون روبل في الصندوق، لكنه لا يحدد الحد الأدنى من الأصول التي يجب على الصندوق الاحتفاظ بها بشكل دائم. لذلك يبقى السؤال: ماذا يحدث إذا تم تحويل أصل بقيمة 100 مليون روبل إلى الصندوق أولاً، ثم سحبه منه لاحقاً؟
وبحسب قولها، تبرز هذه الثغرات بشكل خاص لأن الآلية موجودة فقط منذ عام 2022، وأربع سنوات تُعتبر فترة قصيرة لتشكيل ممارسات قضائية راسخة.
"الممارسات القضائية قليلة جداً، ولا يمكن وصفها بأنها متبلورة، نظراً لأن الأشخاص الذين يشكلون حالياً مؤسسي الصناديق الشخصية لا يزالون على قيد الحياة وبصحة جيدة. الوقت وحده سيُظهر مدى نجاح الصندوق الشخصي كأداة للتخطيط العائلي والإرثي".
على الورثة الالتزام بقواعد الصندوق
بعد وفاة المؤسس، يعتمد الكثير على مدى تفصيل نظام الإدارة المُعد مسبقاً. يمكن أن يكون الورثة مستفيدين من الصندوق، لكن أصول الصندوق نفسها لا تصبح ملكيتهم تلقائياً.
بالنسبة لمن يتم إدراجهم ضمن المستفيدين، يتحدد نطاق الحقوق إلى حد كبير بموجب النظام الأساسي وشروط الإدارة. قد يشمل ذلك الحق في الحصول على المعلومات، والمبادرة بإجراء تدقيق، والمطالبة بتغيير الهيئات الإدارية، أو في حالات معينة طرح مسألة تصفية الصندوق.
يشير يفغيني كاركاوس إلى:
"يتحدد الكثير من حقوق الورثة بموجب النظام الأساسي للصندوق. يوفر التشريع في الأساس مستوى أساسياً من الضمانات (على سبيل المثال، اشتراط إجراء تدقيق حسابات، وإمكانية المطالبة بالتعويض عن الأضرار / المطالبة بتغيير الهيئات الإدارية، بالإضافة إلى إمكانية المطالبة بالتصفية في حالة الجمود الفعلي)".
يكون وضع الورثة الذين لم يدرجهم المؤسس ضمن المستفيدين أكثر تعقيداً. يمكنهم محاولة الطعن في إنشاء الصندوق أو في إجراءات نقل الأصول، لكن إذا تم نقل الأصول بشكل قانوني خلال حياة المؤسس، فإنها لم تعد جزءاً من التركة.
في الوقت نفسه، يواجه الصندوق قيداً جوهرياً آخر: بعد وفاة المؤسس، لا يمكن تعديل النظام الأساسي وشروط الإدارة بالطريقة المعتادة. كما لا يمكن إجراء إعادة هيكلة قياسية. وهذا يخلق مخاطر خاصة بالنسبة للأعمال التجارية ورأس المال العائلي: فالقواعد التي بدت مناسبة عند إنشاء الصندوق قد تصبح غير متوافقة مع الظروف بعد عدة سنوات.
كم تكلف حالة عدم اليقين
يتم الإفصاح عن المؤشرات المالية للصناديق بشكل محدود. وفقاً لبيانات АЛРУД، لا تتوفر التقارير المالية إلا لدى 12% من الهياكل. ومن بينها، بلغ متوسط حجم صافي الأصول نحو 6.3 مليار روبل، مع تفاوت هائل - من قيم سالبة إلى 89 مليار روبل.
لا يمكن تعميم هذه البيانات على السوق بأكمله: فالعينة صغيرة جداً، والهياكل الكبيرة تؤثر بشكل ملحوظ على المتوسط. لكنها تُظهر أنه حتى مع العدد القليل من الصناديق المسجلة، فإننا نتحدث عن أحجام كبيرة من رأس المال.
كما أن اختيار نموذج الإدارة له دلالته. فحتى الآن، تُدار 82% من الصناديق من قبل أشخاص طبيعيين، و16% فقط من قبل شركات إدارة محترفة. بالنسبة لسوق يطمح إلى أن يكون بنية تحتية طويلة الأجل لرأس المال الخاص، فإن هذا يعني أن البنية التحتية المهنية لا تزال في طور التشكل.
في الوقت نفسه، تمنح هذه الأداة المالكَ حرية أكبر بكثير من الوصية العادية. إذ يمكن تحديد المستفيدين، ونظام الدفعات، وصلاحيات الهيئات الإدارية، وشروط الحصول على الأموال. لكن كلما ازدادت تعقيدات الهيكل، تزايدت التساؤلات حول مدى دقة تفسير المحاكم والجهات الرقابية له بعد مرور عدة سنوات.
النظير الروسي للصندوق الائتماني لا يزال يختبر نفسه
في الولايات القضائية الغربية، تشكّلت هياكل الصناديق الائتمانية على مدى قرون وراكمت حجماً كبيراً من الممارسات القضائية والإدارية. أما الصناديق الشخصية الروسية فلا يتجاوز عمرها بضع سنوات فقط. لذلك، من الأصح اليوم مقارنتها ليس بعدد الهياكل المسجلة، بل بعمق الممارسة العملية.
لقد تجاوز السوق الروسي بالفعل مرحلة إثبات الطلب. لكن المرحلة الأهم لا تزال أمامه. فالممارسة القضائية العلنية حتى الآن تتعلق في معظمها بمسائل ضريبية وعقارية وتقنية. أما المجموعة الأولى الكبيرة من النزاعات المتعلقة بالورثة والمستفيدين وتنفيذ إرادة المؤسس المتوفى فلم تتشكل بعد.
بالنسبة لأصحاب رؤوس الأموال، يعني ذلك أن الصندوق الشخصي يمكن استخدامه بالفعل كأداة لإدارة الأصول طويلة الأجل، لكن العديد من تبعات عمله بعد وفاة المالك لا تزال تُبنى على أساس التشريعات والممارسات الخبيرة والشروط المحددة مسبقاً. كما يصيغها يفغيني كاركاوس:
"يعتمد مصير أصول الصندوق الشخصي بعد وفاة المؤسس بشكل مباشر على الأحكام المدرجة في وثائق الصندوق الشخصي. لذلك، يصبح الإعداد الجيد فرصة حقيقية لتجنب حالة عدم اليقين".
لذلك ينمو السوق الروسي للصناديق الشخصية في اتجاهين في آن واحد. من جهة، يتزايد عدد التسجيلات ويتوسع نطاق المهام التي يعهد بها أصحاب رؤوس الأموال إلى هذه الهياكل. ومن جهة أخرى، بدأت الممارسة القانونية للتو في اختبار مدى صلابة هذا الهيكل في نزاعات الميراث الفعلية.
