البنك المركزي يتوقف مؤقتاً

بعد عشرة تخفيضات متتالية، توقف البنك المركزي عن المضي قدماً. ففي الحادي عشر من سبتمبر، أبقى على سعر الفائدة الرئيسي عند مستوى 14% سنوياً. ولم يُطرح للنقاش في الاجتماع أي تخفيض إضافي، كما لم يُبحث رفع السعر أيضاً.

الوضع مع التضخم أكثر تعقيداً مما يأمله الجهاز التنظيمي. فقد تسارع النمو المستدام للأسعار، وفقاً لتقديرات البنك المركزي، من 4-5% إلى 5-6% على أساس سنوي. ويرتفع سعر البنزين بوتيرة أسرع بكثير من سلة المستهلك، وبدأ بالفعل يؤثر على تكلفة النقل والخدمات الأخرى، فيما قد يكون الطلب المدفوع بالإنفاق الحكومي أقوى مما كان متوقعاً في التوقعات.

لذا يتعين على البنك المركزي الآن أن يتحقق من مدى مؤقتية العوامل التي تعيق تقدمه حالياً.

التضخم يعلو صوته مجدداً على سعر الفائدة

الإشارة الرئيسية من اجتماع سبتمبر لا تكمن في رقم الـ14% بحد ذاته. بل الأهم بكثير هو ما يحدث مع تقييم التضخم المستدام. فحتى وقت قريب، كان البنك المركزي يعتبر أنه يتراوح بين 4-5% على أساس سنوي. أما الآن فقد أصبح 5-6%.

بلغ التضخم السنوي في السابع من سبتمبر 6.3%، فيما تبقى التوقعات لعام 2026 بأكمله ضمن نطاق 6-7%. لكن لفهم قرارات البنك المركزي، المهم تحديداً هو تقييم الوتيرة الحالية المستدامة لنمو الأسعار. فالتضخم السنوي يُظهر كيف تغيرت الأسعار خلال الاثني عشر شهراً الماضية. أما مؤشر التضخم المستدام فيتيح تقييم السرعة التي ترتفع بها الأسعار حالياً، دون احتساب جزء من العوامل المؤقتة.

وهنا تحديداً واجه الجهاز التنظيمي مشكلة. فالهدف هو 4%، بينما النمو المستدام للأسعار لا يزال أعلى بشكل ملحوظ. يمكن التعويل على أن التضخم سيتباطأ من تلقاء نفسه عندما تزول العوامل المؤقتة. لكن خفض سعر الفائدة اعتماداً على ذلك يبقى قراراً محفوفاً بمخاطر معينة.

ففي الاقتصاد عموماً، ثمة خاصية مزعجة: العوامل المؤقتة تستمر أحياناً لفترة أطول مما هو مرغوب فيه. 

البنزين يتجاوز حدود محطة الوقود

المثال الأكثر وضوحاً هو الوقود. فبحلول السابع من سентمبر، ارتفع سعر البنزين في روسيا بنسبة 21.16% منذ بداية العام، بينما ارتفع سعر وقود الديزل بنسبة 18.40%. في المقابل، ارتفعت أسعار المستهلكين الإجمالية خلال الفترة ذاتها بنسبة 4.72% فقط.