موازنة 2026 الحذرة: استقرار الاقتراض

العجز الآمن كإشارة ثقة

في النسخة الحالية من مشروع موازنة 2026 الذي قدمته الحكومة، تنتظر روسيا نفقات بحدود 44.1 تريليون روبل وإيرادات قدرها 40.3 تريليون روبل. والعجز - تلك النسبة البالغة 1.6% من الناتج المحلي الإجمالي التي خططت لها الحكومة. علماً بأن العجز وفق جميع المعايير الدولية يقع حتى دون المستويات الدولية الموصى بها، كما يؤكد الخبراء. في حديثها مع «Аргумент Медиа» أستاذة المالية العامة المساعدة بكلية المالية في الجامعة المالية التابعة لحكومة الاتحاد الروسي Светлана Демидова تؤكد:

«يمكن تقييم حجم العجز البالغ 1.6% فعلياً كمستوى آمن نسبياً، خاصة على خلفية معيار ماستريخت لدول الاتحاد الأوروبي البالغ 3%. ومع ذلك، فإن التصريحات حول السيطرة على العجز تشير إلى سعي السلطات نحو تطبيع السياسة المالية».

في الوقت نفسه، صرح الخبير المالي Александр Кузнецов في حديثه مع «Аргумент Медиа» بأن مهمة وزارة المالية حالياً هي خفض عجز الموازنة، وتعزيز المرونة في مواجهة تداعيات العقوبات المحتملة، وزيادة النشاط الاقتصادي لقطاع الأعمال.

«بالتزامن مع تخفيف السياسة النقدية، سيتيح ذلك تعزيز السيادة المالية»، أكد الخبير.

النمو المتوقع لعجز الموازنة والزيادة المرتبطة به في الاقتراض الخارجي مهمان للغاية لروسيا تحديداً الآن، حيث يتيحان الحفاظ على التوازن بين ضرورة تمويل المهام الحكومية الأساسية ومنع تفاقم العمليات التضخمية، وهو ما يكتسب أهمية خاصة على ضوء تجربة عام 2025.

الاقتراض دون ارتفاع مفرط في الحرارة: تجربة 2025

في البداية، خُطط للعجز في موازنة 2025 عند مستوى 0.5% من الناتج المحلي الإجمالي، أو نحو 1.2 تريليون روبل. لكنه ارتفع خلال العام بنحو خمسة أضعاف - إلى 2.6% من الناتج المحلي الإجمالي (5.7 تريليون روبل)، وذلك بسبب انخفاض إيرادات النفط والغاز وزيادة الإنفاق على التدابير الاجتماعية والمجمع الصناعي العسكري. ترافق نمو العجز في عام 2025 مع زيادة صافي الاقتراض بمقدار 2.2 تريليون روبل (ليصل إجمالاً إلى 5.4 تريليون روبل). الخبيرة في الأسواق المالية Ольга Гогаладзе أشارت في حديثها مع «Аргумент Медиа»:

«تزايد العجز بفعل ارتفاع النفقات وانخفاض الإيرادات. على وجه الخصوص، يخلق الروبل القوي مقترناً بأسعار النفط المنخفضة مشكلة. في الوقت نفسه، تحتاج الموازنة إلى أموال لتحقيق الأمن القومي».

أي زيادة غير مخطط لها في النفقات تؤدي إلى زيادة المعروض النقدي الذي تجاوز 121 تريليون روبل في أغسطس 2025 وفقاً لبيانات البنك المركزي، محققاً نمواً سنوياً بنحو 14.4%، كما يُنظر إليه إجمالاً من قبل المنظم كعامل تضخمي. لهذا السبب، يحافظ البنك المركزي على سعر الفائدة الرئيسي عند مستوى أعلى مما كان يمكن: توقعات البنك المركزي لمتوسط الفائدة في 2025 تبلغ حوالي 18.8%. وهذا بدوره يؤثر سلباً على النشاط الاستهلاكي للسكان (الذين يبدأون بالادخار أكثر) وعلى قطاع الأعمال المضطر لتحسين نفقاته الخاصة بدلاً من التوسع. وكل تريليون من القروض الجديدة يدفع عائدات السندات الحكومية نحو الأعلى ويحد من مساحة المناورة. لهذا السبب بالتحديد، يصبح استقرار حجم الاقتراض بعد 2025 عاملاً للاستدامة المالية والنقدية على حد سواء.

إدراكاً بأن هذا النهج قد يضر بالاقتصاد ككل على المدى الطويل، قررت الحكومة تصحيح الموازنة مسبقاً من خلال أساليب مالية. فهي أكثر قابلية للتنبؤ، والأهم - أنها مجتمعة لا تولد تأثيراً تضخمياً قوياً. بحسب Светлана Демидова، فإن التخفيض الحذر للعجز من 2.6% الحالية في 2025 إلى 1.6% (بنحو الثلث تقريباً) مع زيادة معقولة في الضرائب يُظهر سياسة مالية مسؤولة تهدف إلى الحفاظ على السيادة في سياسة الدين.

«في ظل الاحتياطيات المحدودة، تعتبر أولوية تدابير زيادة الإيرادات (مثلاً من خلال تعديل الضرائب) على الزيادة الحادة في الدين استراتيجية أكثر استدامة وقابلية للتنبؤ على المدى المتوسط. المستوى المنخفض للدين الحكومي (أقل من 20% من الناتج المحلي الإجمالي) يؤكد الالتزام بالقواعد المالية ويوفر هامش أمان»، خلصت الأستاذة المساعدة بالجامعة المالية.

الموقف نفسه عبرت عنه Ольга Гогаладзе:

«في إطار جميع الظروف الخارجية، تتصرف الحكومة بانضباط كافٍ. سيكون من الجيد حقاً رؤية عجز هيكلي صفري، لكن ذلك يتطلب تحسيناً صارماً للنفقات المالية، وهي ليست مهمة بسيطة».

إمكانية التنبؤ بالموازنة = انخفاض سعر الفائدة

في سبتمبر، أكدت رئيسة البنك المركزي إلفيرا نابيولينا أن التوقعات الحالية لسعر الفائدة الرئيسي لعام 2026 تبلغ 12-13%، لكنها تعتمد على الموازنة. هذا المستوى يُعتبر بالفعل «حدياً» (وليس تقييدياً) للعديد من القطاعات، ما قد ينعكس إيجاباً على الإقراض ونشاط السكان بشكل عام.

وتتصل إجراءات المنظم مباشرة بمدى اقتراب التضخم من العودة إلى الهدف (عند 4%). بالنسبة للبنك المركزي، الموازنة ليست مجرد إحصائية. إذا توقف السوق عن الضخ بإصدارات جديدة من سندات القروض الفيدرالية، يتوازن العرض والطلب على الأموال. وهذا يقلل من المخاطر التضخمية ويسمح للبنك المركزي بتبني سياسة أكثر ليونة دون خطر ارتفاع حرارة الاقتصاد. لذلك كانت إحدى المهام الرئيسية لحكومة الاتحاد الروسي عند إعداد الموازنة المرور بين «سيلا وخاريبديس»: أي من جهة، الوفاء بجميع الالتزامات الاجتماعية، ومن جهة أخرى عدم السماح بتضخم النفقات، لأن ذلك سيخلق خطر انعكاس التضخم وبالتالي تشديد السياسة النقدية. لذلك اختارت السلطات المالية نهجاً متناسباً: زيادة الضرائب مع إعادة الاقتراض إلى مستوى يمكن التنبؤ به. وفيما يتعلق بسعر الفائدة الرئيسي، يجب فهم عامل آخر مهم - خدمة مصروفات الفائدة على الدين العام الذي يغطي عجز الموازنة. في 2025، على خلفية سعر الفائدة الرئيسي المرتفع، زادت هذه المصروفات بمقدار النصف وتجاوزت 1.5 تريليون روبل في النصف الأول فقط. وفي حالة استقرار التضخم، سيخفض البنك المركزي سعر الفائدة، وبالتالي ستنخفض المدفوعات على هذه القروض، ما سيحرر الأموال. علاوة على ذلك، في حديثها مع «Аргумент Медиа» أشارت الخبيرة الاقتصادية Ольга Гогаладзе إلى أن خفض سعر الفائدة سينعكس أيضاً على نفقات الموازنة الخاصة ببرامج الإسكان الميسرة.

«سيتيح ذلك خفض نفقات خدمة برامج الرهن العقاري الحكومية، حيث يتم تعويض الفرق بين سعر السوق والسعر الميسر للرهن العقاري من الموازنة»، لخصت Гогаладзе.

بالإضافة إلى ذلك، يلاحظ الخبراء بالفعل أن البنك المركزي قد يواصل خفض سعر الفائدة هذا العام. بحسب الأستاذة المساعدة بكلية المالية في الجامعة المالية Светлана Демидова، قد يتم خفضه في الاجتماع القادم بمقدار نقطة مئوية واحدة (ملاحظة - إلى 16%).

«خفض سعر الفائدة الرئيسي عامل إيجابي للموازنة. فهو سيخفض مباشرة تكلفة خدمة الدين الحكومي، محرراً أموالاً لبنود إنفاق أخرى. وستتوسع إمكانيات قطاع الأعمال لجذب التمويل»، أكدت الخبيرة الاقتصادية في حديثها مع «Аргумент Медиа».

الخبير المالي Александр Кузнецов يؤكد أن أثر تغيير سعر الفائدة ينعكس فقط بعد 2-4 أرباع سنة.

«سيؤدي خفض سعر الفائدة إلى إيرادات أكبر وتحصيلات للخزانة بسبب زيادة النشاط في قطاع الأعمال ونمو إنفاق السكان»، صرح Кузнецов في حديثه مع «Аргумент Медиа».

الخبير المالي Алексей Кричевский يرى أيضاً أنه لا ينبغي التعويل على أثر قصير المدى للموازنة من خفض سعر الفائدة.

«سيتعين على وزارة المالية الاقتراض على أي حال. وحتى النصف الثاني من العام، على الأرجح لن يتم تعديل سعر الفائدة بشكل كبير - ربما فقط إلى 15-16%. في السيناريوهات المتفائلة، عندما يصل إلى 10-12%، حينها سيصبح الأمر أسهل للسلطات المالية، وعندها يمكن التفكير في شيء ما مع العروض المشتملة على مدفوعات إضافية لحاملي سندات القروض الفيدرالية الذين اشتروها بعائد قرابة 20% - تلك الإصدارات التي صدرت عند سعر فائدة 21%. حينها يمكن العمل على ذلك» صرح Кричевский في حديثه مع «Аргумент Медиа».

في كل الأحوال، خفض سعر الفائدة الرئيسي ليس مجرد توفير للموازنة. الاقتراض الرخيص يعني استئناف دورة الاستثمار: فيسهل على قطاع الأعمال تمويل المشاريع، وعلى الأسر الحصول على القروض والرهن العقاري. والنتيجة أن «الحذر المالي» يتحول إلى نمو اقتصادي.

لهذا السبب بالتحديد، سيتيح المزيج الحالي من التدابير المالية والاقتصادية لروسيا ليس فقط الوفاء بجميع التزاماتها الحالية، بل والحصول على هامش أمان (في شكل الدين الحكومي)، وربما أيضاً في صورة خفض نفقات خدمة ذلك الدين نفسه. وهنا تعزف الحكومة الدور الرئيسي، بينما يدعم البنك المركزي الإيقاع. وتزامن إجراءاتهما هو ما يصبح بالضبط ذلك الشكل الجديد من «السيادة الاقتصادية» - حيث تُبنى الاستدامة ليس على التعبئة، بل على القابلية الاستراتيجية للتنبؤ. خاصة أن الدين الحكومي إجمالاً سيبقى عند مستوى 18-19% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو أقل بـ 2-2.5 مرة من «عتبات الاستدامة» وفقاً للمعايير الدولية.