للمرة الأولى، تخطط البنوك المركزية لخفض حصة الدولار في احتياطياتها. تحليل دراسة OMFIF: دور الذهب، وآفاق اليوان واليورو، والتأثير على الأسواق العالمية، والأبعاد الحقيقية لظاهرة التخلي عن الدولار.
7 د قراءة
مشاركة:
ملخص بالذكاء الاصطناعي
بدأت البنوك المركزية للمرة الأولى في التفكير في تقليص حصة الدولار في الاحتياطيات، مفضلة الذهب في ظل المخاطر الجيوسياسية. ومع ذلك، لا يوجد بديل كامل للعملة الأمريكية حتى الآن - فلا اليوان ولا اليورو يمكنهما تقديم سيولة وعمق سوق مماثلين. تسير عملية التخلي عن الدولار تدريجياً منذ أكثر من 20 عاماً وتمثل تنويع المخاطر أكثر من كونها تغييراً للقائد المالي العالمي.
تتجه البنوك المركزية بشكل متزايد نحو التفكير في تقليص حصة الدولار في احتياطياتها الدولية. هذا ما خلصت إليه الدراسة السنوية Global Public Investor 2025 التي أعدها مركز الأبحاث OMFIF.
شارك في الاستطلاع 90 بنكاً مركزياً وصناديق سيادية وصناديق تقاعد حكومية تدير أصولاً تبلغ قيمتها نحو 10 تريليونات دولار. ولأول مرة، تجاوز عدد الجهات التي تخطط لتقليص حصة الدولار خلال السنوات العشر المقبلة عدد تلك التي تنوي زيادتها. في الوقت نفسه، يرى 79% من المشاركين أن النظام النقدي العالمي يتحول تدريجياً إلى نظام متعدد الأقطاب، فيما يُعتبر الذهب الأصل الرئيسي لتعزيز الاحتياطيات خلال العامين المقبلين.
الدولار يفقد حصته لكن ليس صدارته
من السابق لأوانه الحديث عن فقدان الدولار لمكانته كعملة احتياطية عالمية رئيسية. صحيح أن حصته في الاحتياطيات الدولية تتراجع تدريجياً، لكن هذا التراجع ليس وليد اليوم. فوفقاً لبيانات صندوق النقد الدولي، بلغت حصة الدولار في الربع الأول من عام 2025 نحو 57.7% من الاحتياطيات الرسمية العالمية. وللمقارنة، كان هذا المؤشر يتجاوز 70% في مطلع الألفية الثانية، ما يعني أن العملية تسير بشكل تدريجي منذ أكثر من 20 عاماً.
في المقابل، لم يظهر بديل كامل للدولار حتى الآن. فلا توجد عملة أخرى قادرة على تقديم نفس الحجم والسيولة في الأسواق المالية. لا تزال السندات الحكومية الأمريكية الأداة الأكبر والأكثر طلباً لتوظيف الاحتياطيات، كما يواصل الدولار نفسه لعب دور محوري في التجارة الدولية والتسويات والأسواق المالية العالمية.
وكما يشير المحلل وصاحب قناة Telegram «Собачье сердце»ألكسندر بيلوف، لا يمكن اعتبار العمليات الجارية حتى الآن بمثابة تخلٍّ كامل عن الدولار.
"يمكن تسجيل التخلي الحقيقي عن الدولار في اللحظة التي تتوقف فيها البنوك المركزية عن استخدام الدولار كعملة رئيسية للتسويات والاحتياطيات في العمليات اليومية. عادةً ما يقتصر تنويع الاحتياطيات على خفض حصة الدولار دون تغيير هيكل التسويات وأسواق رأس المال".
وبحسب قوله، فإن المعلم الرئيسي يمتد إلى ما هو أعمق بكثير من مجرد إعادة توزيع الاحتياطيات، ويتحدد بثلاث سمات أساسية: ظهور المقاصة متعددة الأطراف، وتشكيل أسواق رأسمال عميقة بالعملات البديلة، وتراجع دور الدولار ليس فقط في الاحتياطيات الدولية، بل وفي التسويات التجارية أيضاً. في الوقت نفسه، لا تزال هذه العمليات تتطور في ممرات محددة فقط، ولذلك ينبغي النظر إلى ما يحدث في المقام الأول باعتباره تنويعاً وتقليلاً لمخاطر العقوبات.
ويطرح تقييماً مماثلاً المحلل المستقل، صاحب قناة Telegram "angry bonds"دميتري أداميدوف. وبحسب قوله، فإن ما يحدث اليوم ليس سوى المرحلة الأولى من عملية أطول أمداً.
"المرحلة الأولى من التخلي عن الدولار هي بالضبط تنويع الاحتياطيات وتوسيع العملات التي تُجرى بها التسويات. أما المرحلة الثانية المهمة فيجب أن تكون فك ارتباط أسعار السلع المتداولة في البورصات عن الدولار، لكن هذا ليس على جدول الأعمال بعد".
علاوة على ذلك، تظل العملة الأمريكية محورية للنظام المالي العالمي. فوفقاً لبيانات بنك التسويات الدولية (BIS)، يدخل الدولار في نحو 88% من جميع المعاملات في سوق الصرف الأجنبي العالمي Forex، مما يجعله العملة الأساسية للتسويات والتجارة الدولية.
لماذا تبحث البنوك المركزية عن بدائل
اليوم، تعيد البنوك المركزية هيكلة احتياطياتها ليس بدافع اعتبارات اقتصادية بقدر ما هو بدافع سياسي. فبعد العقوبات المفروضة في السنوات الأخيرة، على روسيا مثلاً، بدأت دول كثيرة تتساءل عن مدى أمان الاحتفاظ بجزء كبير من مدخراتها في أصل واحد أو عملة واحدة، خاصة مع مخاطر تجميد الاحتياطيات النقدية الدولية (بالدولار). لذلك يتزايد الاهتمام بالتنويع - أي توزيع الاحتياطيات بين عملات وأصول مختلفة.
وكما يشير مركز OMFIF (مركز الأبحاث المستقل)، فإن قرارات الجهات التنظيمية باتت تتأثر بشكل متزايد بالتوترات الجيوسياسية وعدم اليقين المحيط بالسياسة الخارجية الأمريكية. وهذه العوامل تحديداً هي التي تدفع البنوك المركزية إلى إعادة النظر في مقارباتها لإدارة الاحتياطيات.
الذهب هو الرابح الأكبر
يبقى الذهب المستفيد الأول من تغيير سياسة الاحتياطيات لدى البنوك المركزية. فوفقاً لبيانات OMFIF، يدخل الذهب بالفعل في تركيبة احتياطيات 82% من الجهات التنظيمية، فيما يخطط نحو ثلث المشاركين في الاستطلاع لزيادة استثماراتهم في المعدن النفيس خلال العام أو العامين المقبلين.
وتؤكد هذا الاتجاه أيضاً بيانات مجلس الذهب العالمي. ففي عام 2025، اشترت البنوك المركزية بالصافي 863 طناً من الذهب. ورغم أن هذا الرقم أقل من المستويات القياسية التي تجاوزت 1,000 طن في كل من السنوات الثلاث السابقة، إلا أنه يقارب ضعف المتوسط المسجل بين عامي 2010-2021 والذي بلغ 473 طناً.
ويرى ألكسندر بيلوف أن المعدن النفيس بات يؤدي بالفعل جزءاً من وظائف الأصل الاحتياطي.
"يؤدي الذهب بالفعل دور البديل الجزئي للاحتياطيات الدولارية، في المقام الأول كأصل دفاعي".
غير أنه لا يزال عاجزاً عن الحلول محل الدولار بشكل كامل.
"مع ذلك، يظل الذهب أداة غير عملية للتسويات الدولية اليومية ولتراكم الفوائض التجارية، نظراً لغياب أسواق رأس المال المتطورة".
يُقيّم دميترى أداميدوف آفاق الذهب بنظرة أكثر تفاؤلاً.
"على الأرجح سيحدث ذلك بعد 3-4 سنوات، وليس قبل ذلك".
لماذا لا يستطيع اليوان واليورو حتى الآن أن يحلا محل الدولار
غالباً ما يُشار إلى اليورو واليوان الصيني كبديلين محتملين. إلا أن كلتا العملتين تواجهان قيوداً جوهرية.
وفقاً لبيانات SWIFT، حافظ الدولار الأمريكي في المدفوعات الدولية حتى ديسمبر 2025 على هيمنته بحصة بلغت نحو 50.5%، ليبقى عملة التسوية الرئيسية في النظام المالي العالمي. واحتل اليورو المرتبة الثانية بحصة بلغت حوالي 21.9%، متخلفاً بفارق ملحوظ عن الدولار، لكنه يحافظ بثبات على موقعه كعملة بديلة رئيسية. أما حصة اليوان الصيني فظلت أدنى بكثير عند نحو 2.7%.
بحلول مارس 2026، لم تشهد بنية التسويات تغييراً يُذكر: فقد ارتفعت حصة الدولار إلى 51.1%، وبقي اليورو عند حدود 21%، فيما حافظ اليوان على مكانته ضمن نطاق بضع نقاط مئوية، متخلفاً ليس فقط عن الدولار واليورو، بل وعن عملات أخرى أيضاً - كالجنيه الإسترليني والين.
وفقاً لمعلومات OMFIF، ينظر جميع المشاركين في الدراسة تقريباً إلى اليوان كأداة فعالة لتنويع الاحتياطيات. غير أن الأغلبية تُقر في الوقت ذاته بوجود قيود هيكلية جدية.
بحسب ألكسندر بيلوف، تبقى المشكلة الرئيسية للعملة الصينية غياب الحرية الكاملة لحركة رأس المال.
"يعيق اليوان غياب القابلية الحرة للتحويل في حساب رأس المال، ما يحد من إمكانيات استثمار الفوائض المتراكمة".
وبحسب قوله، يظل إمكانات اليورو كعملة احتياطية بديلة محدودة بسبب غياب سياسة مالية موحدة وسوق رأسمال متكامل عميق في منطقة اليورو.
يتبنى دميتري أداميدوف موقفاً مشابهاً بشأن آفاق العملة الصينية.
"اليوان غير مهيأ قطعاً للحصول على صفة عملة احتياطية. أولاً، بسبب الرقابة على حركة رأس المال، وثانياً، الدين الداخلي باليوان نسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي كبير مثله مثل الدين الأمريكي بالدولار، فلا جدوى من استبدال المشكلة بمشكلة مماثلة".
ما الذي سيتغير بالنسبة للأسواق العالمية
يتفق الخبراء على أن تراجع حصة الدولار لن يؤدي إلى هزات فورية. فالتغييرات ستحدث تدريجياً، إلا أن التداعيات قد تظهر من خلال إعادة توزيع تدفقات رؤوس الأموال.
وبحسب Александр Белов، فإن التراجع التدريجي في الطلب على السندات الحكومية الأمريكية قد يزيد من تقلبات سوق الدين الأمريكي.
"إن ضعف الطلب على السندات الحكومية الأمريكية من جانب البنوك المركزية الأجنبية قد يعزز التقلبات في سوق الدين السيادي ويخلق ضغوطاً إضافية على الدولار على المدى المتوسط".
كما يشير إلى أن مثل هذه العمليات قد تترافق مع تزايد الاهتمام بالأصول الحقيقية، وخاصة الذهب.
في المقابل، يرى Дмитрий Адамидов أن العامل الرئيسي لن يكون تقلص الاحتياطيات الدولارية بحد ذاته، بل أزمة مالية محتملة.
"إن انخفاض الدولار في الاحتياطيات بحد ذاته لن يؤثر، بل ستؤثر الأزمة المالية وانهيار نظام اليورو دولار، وهو ما أتوقعه خلال عام أو عامين. ستتراجع أسواق الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي، بينما سترتفع أسواق السلع (بالدولار)".
قد يكون التحول عن الدولار أقل اتساعاً مما يبدو
في الوقت الراهن، لا تزال معظم المؤشرات الموضوعية تشير إلى تطور تدريجي للنظام النقدي العالمي وليس إلى تغييره. وكما يؤكد Александр Белов، فإن المؤشر الرئيسي ليس الاحتياطيات نفسها، بل التسويات الدولية.
"تُعتبر المؤشرات الأكثر موثوقية للتغيرات الفعلية هي ارتفاع حصة اليوان في تمويل التجارة، وزيادة حجم التسويات بالعملات الوطنية في الممرات الرئيسية، والمشتريات المستمرة للذهب من قبل البنوك المركزية".
وبحسب قوله، فإن مجرد تراجع حصة الدولار في الاحتياطيات لا يغير حتى الآن الصورة الأساسية للنظام المالي العالمي.
في رأي دميتري أداميدوف، فإن السوق يقلل من شأن حجم التغيرات الجارية، إلا أن تقييمها الدقيق يواجه صعوبات بسبب تزايد عدم القدرة على التنبؤ بالسياسة الأمريكية، مما يجعل التنبؤ بوتيرة التخلي عن الدولار أمراً بالغ الغموض.
طالما لم يحصل النظام المالي العالمي على بديل كامل للدولار، فإن الحديث يدور بالأحرى عن إعادة توزيع المخاطر وليس عن تغيير الزعامة العالمية. تعمل البنوك المركزية تدريجياً على توسيع مجموعة أدوات الاحتياطي، وزيادة الاستثمارات في الذهب، والتوسع بحذر في حصة اليوان واليورو وعملات الاقتصادات المتقدمة الصغيرة. غير أن الدولار يحتفظ بمزايا رئيسية - عمق السوق المالية، والسيولة العالية، والدور الريادي في التجارة العالمية. ولهذا السبب بالتحديد، فإن عملية التخلي عن الدولار، حتى لو استمرت، ستظل على الأرجح طويلة وتطورية وليست ثورية.
