الإفلاس يغير مساره

مجلس الدوما في 8 يوليو 2026 أقر في القراءة الثالثة مشروع قانون بشأن التنظيم الشامل لنظام إفلاس الشركات، الذي من المفترض أن يغير المنطق ذاته للإجراءات: فبدلاً من التصفية كخيار أساسي، يُقترح التركيز على إنقاذ الشركات إذا كانت تمتلك إمكانات اقتصادية.

يستحدث المشروع إجراءً جديداً لإعادة هيكلة الديون، وآلية للإصلاح المالي قبل اللجوء إلى القضاء، وقواعد جديدة لبيع الأصول الكبرى، كما يصلح منظومة عمل المنظمات ذاتية التنظيم لمديري التفليسة. وسيدخل القانون حيز التنفيذ بعد عام من نشره الرسمي، باستثناء بعض الأحكام التي حُددت لها مواعيد خاصة.

من التصفية إلى الإنقاذ

لا يزال الإفلاس في روسيا أحد الأدوات الرئيسية لمعالجة المديونية المتعثرة، لكن الإجراءات عملياً تتحول في أغلب الأحيان إلى نقطة نهاية للأعمال التجارية وليس وسيلة لإنقاذها. فبعد إعلان إعسار الشركة، تنحصر العملية عادة في بيع الأصول ثم التسوية مع الدائنين. بينما يتوقف النشاط الاقتصادي نفسه في كثير من الحالات قبل اكتمال جميع الإجراءات.

في ظل ارتفاع عبء الديون وتغير الظروف الاقتصادية، يظل عدد حالات إفلاس الشركات في روسيا كبيراً، رغم انخفاضه في عام 2025 بعد ارتفاع الفترة السابقة. ففي عام 2024، أُعلن إعسار 8,570 كياناً قانونياً في روسيا. وفي عام 2025، تراجع عدد حالات إفلاس الشركات بنحو 24% ليصل إلى 6.5 آلاف شركة. غير أن انخفاض عدد الإجراءات لا يلغي المشكلة الجوهرية في النظام القائم: ففي حالات كثيرة، لا يزال الإفلاس يؤدي ليس إلى إنقاذ الأعمال، بل إلى توقف النشاط وتصفية الأصول وعودة محدودة للأموال إلى الدائنين. 

لا تكمن المشكلة في عدد الإجراءات فحسب، بل في مدى فعاليتها للدائنين أيضاً. يقول شريك في مكتب محاماة Taeda Legal يشير نيكيتا تريفونوف إلى أن النظام الحالي يعمل في الواقع بشكل أساسي على التصفية.

"يعمل قانون الإفلاس الحالي تقريباً في اتجاه واحد - نحو التصفية. من الناحية الشكلية، يتضمن إجراءات إعادة تأهيل: التعافي المالي والإدارة الخارجية، لكن عملياً نادراً ما يتم تطبيقها ولا تؤدي أبداً تقريباً إلى استعادة حقيقية للأعمال".

وبحسب قوله، تنعكس المشكلة أيضاً على مصالح الدائنين: حيث يتم بيع معظم الأصول بعد أن تنخفض قيمة الأعمال بشكل كبير.

"تنتهي معظم قضايا الإفلاس ببيع الأصول بأسعار أقل بكثير من أسعار السوق، بينما يحصل الدائنون في المتوسط على 2-3% (ملاحظة - من قيمة الممتلكات المباعة)".

هذه الفجوة تحديداً بين الإجراء القانوني والمنطق الاقتصادي أصبحت إحدى الحجج الرئيسية لصالح الإصلاح. فإذا كان بالإمكان استعادة الشركة وإعادتها إلى العمل الطبيعي، فإن ذلك يُعد أكثر فائدة لجميع الأطراف المعنية - من البنوك إلى الدولة.

إعادة هيكلة الديون الجديدة: فرصة لمحاولة ثانية

سيكون أحد التغييرات الرئيسية ظهور إجراء منفصل لإعادة هيكلة ديون الكيانات القانونية. وسيتم استخدامه ضمن إطار قضية الإفلاس، لكن مهمته لن تكون تصفية الشركة، بل منحها فرصة لاستعادة قدرتها على السداد.

تتضمن الآلية تعيين مدير لإدارة الأزمات، يتولى تحليل الوضع المالي للمدين، ومراقبة تنفيذ خطة إعادة الهيكلة، والتنسيق مع الدائنين.

يوضح نيكيتا تريفونوف أن الإجراء الجديد سيشكل بديلاً عن السيناريو المعتاد، حيث تتجه الشركة تدريجياً نحو بيع أصولها بعد رفع الدعوى.

بحسب نيكيتا تريفونوف، لا يقتصر الإجراء الجديد على مجرد تأجيل التسويات، بل يشمل خطة متكاملة لإنعاش الأعمال: يتولى المدين إعدادها بمشاركة مدير إدارة الأزمات، وبعد موافقة الدائنين والمحكمة، سيتم تنفيذ الخطة على مدى أربع سنوات قابلة للتمديد.

على عكس الآليات القائمة، يوفر النموذج الجديد خيارات أوسع لإنعاش الأعمال.

"يمكن أن تتضمن الخطة خيارات مثل: تحويل الديون إلى أسهم، أو التقسيط، أو إعادة التنظيم، أو بيع جزء من الأعمال، باختصار، تتاح مجموعة متنوعة من التوليفات".

لماذا حصل الدائنون على حق إطلاق إعادة الهيكلة

من أبرز التغييرات إتاحة إمكانية بدء إعادة الهيكلة ليس من قبل المدين فحسب، بل من الدائنين أيضاً.

حالياً، يمكن للدائن الذي يعتبر الشركة معسرة أن يتقدم في المقام الأول بطلب إشهار إفلاسها. أما النهج الجديد فيمنحه بديلاً: محاولة الحفاظ على الأعمال القائمة، إذا كان ذلك يتيح استرداد مبالغ أكبر.

وفقاً للخبير، فإن هذا النموذج يغير ميزان مصالح الأطراف. فبالنسبة للبنوك والدائنين الكبار، قد يكون من المجدي أحياناً دعم الشركة في أزمتها، بدلاً من الحصول على تعويض ضئيل بعد تصفية أصولها.

"في السابق، كان بإمكان الدائنين تقديم طلب إشهار إفلاس المدين فقط، أي فتح الطريق مباشرة نحو التصفية. أما الآن فقد أصبح لديهم خيار مسار آخر: تقديم طلب لإعادة هيكلة الديون تحديداً، إذا رأوا إمكانية لإنقاذ الشركة ورغبوا في الحصول على عائد أكبر مما قد يحصلون عليه من بيع الأصول في إجراءات الإفلاس"، يوضح نيكيتا تريفونوف.

وبحسب قوله، فإن الآلية الجديدة قد تغير استراتيجية تعامل الدائنين ذاتها.

"إذا رأى البنك أو أي دائن كبير آخر أن المدين الحي سيدفع على المدى البعيد أكثر من الميت، فقد حصلوا على الأدوات اللازمة لذلك"، يقول الخبير.

بالنسبة للسوق الروسية، يمثل هذا تغييراً مهماً: فالدائن لم يعد مجرد طرف في إجراءات التحصيل، بل أصبح قادراً على التأثير في سيناريو إنعاش الشركة.

الإصحاح المالي قبل الإفلاس: محاولة لحل المشكلة مبكراً

يتعلق محور آخر من الإصلاح بالإصحاح المالي قبل اللجوء إلى القضاء. إذ تقترح الدولة على الشركات والدائنين التوصل إلى اتفاق قبل إطلاق إجراءات الإفلاس الكاملة.

هذا النهج مطبق منذ فترة طويلة في القطاع المصرفي. ففي حال واجهت مؤسسة مصرفية مشاكل، يحاول الجهاز الرقابي عادة عدم الوصول بالوضع إلى إفلاس البنك، لأن تصفيته تعني خسارة جزء من الأصول والعملاء وقد تشكل مخاطر على النظام المالي بأكمله. وبدلاً من ذلك، يستخدم البنك المركزي أدوات التعافي المالي: نقل ملكية البنك إلى مستثمر، أو تغيير هيكل الملكية، أو المشاركة في الإصحاح المالي عبر آليات دعم خاصة.

أحد أبرز الأمثلة على ذلك هو بنك "إف كيه أوتكريتيه". ففي عام 2017، اتخذ البنك المركزي قراراً بإعادة هيكلة المؤسسة الائتمانية من خلال صندوق توحيد القطاع المصرفي، وبعدها خضع البنك لعملية إصلاح مالي ليتم ضمه إلى بنك ВТБ في عام 2022. وقد أتاح هذا السيناريو تجنب التصفية التقليدية لبنك كبير مع بيع الأصول ونقل العملاء إلى مؤسسات أخرى. 

المنطق ذاته ينطبق على قطاع الأعمال: فالحفاظ على شركة عاملة غالباً ما يكون أكثر جدوى من الوصول بها إلى مرحلة بيع الأصول في إطار الإفلاس. إذ تحتفظ المؤسسة بموظفيها وعلاقاتها الإنتاجية وعقودها والإيرادات الضريبية المتأتية منها، بينما قد يُفقد جزء كبير من قيمتها بعد إجراءات التصفية.

يتضمن مشروع القانون آليتين لإعادة الهيكلة قبل اللجوء إلى القضاء. الأولى هي اتفاق بين المدين وبعض الدائنين. والثانية هي إعادة هيكلة شاملة يمكن أن تمتد لتشمل دائرة أوسع من الأطراف المعنية. وستكون الاتفاقية الشاملة متاحة للمدينين الكبار الذين تتجاوز القيمة الدفترية لأصولهم مليار روبل. ولإقرارها، سيُشترط موافقة الدائنين الذين يمثلون أكثر من 50% من المطالبات، دون احتساب الأطراف ذات الصلة.

يشير الخبراء إلى أن الإصلاح يحاول فعلياً نقل الفلسفة ذاتها المطبقة في تنظيم البنوك إلى قطاع الشركات: فمعالجة المشكلة تكون أجدى قبل أن تصبح مستعصية.

ووفقاً لتصريحاته، فإن العديد من الشركات اليوم تلجأ إلى إجراءات الإفلاس في مرحلة لا تبقى فيها سوى فرص محدودة للتعافي. ومن المفترض أن تتيح الآلية الجديدة لأطراف السوق فرصة بدء المفاوضات في وقت مبكر والحفاظ على قيمة أكبر.

ويقول: "دوافع الدولة هنا واضحة: فالإفلاس عملية طويلة ومكلفة وغير فعالة. وإذا أمكن التوصل إلى اتفاق مبكراً، فهذا أفضل لجميع أطراف السوق".

على الدائنين المعترضين قبول شروط إعادة الهيكلة

كانت آلية تعميم شروط إعادة الهيكلة على الدائنين الذين لم يؤيدوا الاتفاق من أكثر عناصر الإصلاح إثارة للجدل.

إذا وافق الدائنون الذين يمتلكون أكثر من نصف المطالبات على خطة إعادة هيكلة شاملة، ستتمكن المحكمة من تطبيق شروطها على بقية الأطراف. ويبقى الشرط الإلزامي هو مبدأ: ألا يجد الدائن غير الموافق نفسه في وضع أسوأ من الدائن الذي أيد الاتفاق.

يُستخدم هذا النهج في الممارسات الدولية لإعادة هيكلة الديون، وقد عُرف باسم مبدأ المصلحة الفضلى للدائن.

"لا ينبغي أن يكون للأقلية غير الموافقة الحق في عرقلة فرصة محتملة لإنقاذ الشركة، طالما أن مصالحهم محمية بما لا يقل عن مصالح الدائنين الآخرين".

غير أن هذا الجزء من الإصلاح تحديداً قد يصبح مصدراً لنزاعات قضائية جديدة. فالدائنون الذين لا يرغبون في المشاركة في خطة الإعادة الهيكلة قد يطعنون في قرارات المحكمة، مدّعين أن حقوقهم قد انتُهكت.

آلية "المزاد المتأرجح" لوقف بيع الأصول بأقل من قيمتها السوقية

يرتبط محور منفصل من الإصلاح ببيع ممتلكات الشركات المفلسة. واليوم، تبقى مسألة سعر بيع الأصول من القضايا الدائمة: إذ كثيراً ما تُباع الممتلكات بأسعار أقل بكثير من قيمتها الأولية.

ستُطبق آلية "المزاد المتأرجح" الجديدة على الممتلكات التي تزيد قيمتها عن 1 مليار روبل. إذا لم يظهر مشترون في المرحلة الأولى، سينخفض السعر حتى ظهور عرض شراء. وبعد ذلك تبدأ الحركة العكسية - رفع السعر.

وفقاً لتصور المشرّعين، ستتيح هذه الآلية تحديد القيمة السوقية الحقيقية للأصل واستقطاب مزيد من المشاركين في المزاد.

يوضح نيكيتا تريفونوف أن النظام الحالي لا يتيح دائماً تحديد السعر العادل.

"مشكلة المزادات الحالية لبيع أصول المفلسين معروفة جيداً لدى الممارسين: فالأصول غالباً ما تُباع بأسعار أقل بكثير من أسعار السوق، لأن النظام الحالي يفتقر إلى آلية قادرة على تحديد السعر السوقي الحقيقي".

وبحسب قوله، فإن الآلية الجديدة من شأنها زيادة كتلة التفليسة ورفع المدفوعات للدائنين.

"الهدف الأساسي هو تحقيق زيادة فعلية في كتل التفليسة للمدينين ووقف الممارسة التي تُباع بموجبها الأصول السائلة بأسعار أقل بكثير من السوق".

متطلبات جديدة لمديري التحكيم

تتعلق مجموعة أخرى من التعديلات بالمشاركين المهنيين في سوق الإفلاس - مديري التحكيم ومنظماتهم ذاتية التنظيم.

يُدخل مشروع القانون تقسيم المنظمات ذاتية التنظيم إلى ثلاث فئات بناءً على مدى تعقيد القضايا التي يمكنها التعامل معها. وستُطبق متطلبات أعلى لصناديق التعويضات على أكبر الإجراءات.

حالياً، يبلغ الحد الأدنى لحجم هذا الصندوق للمنظمات ذاتية التنظيم 50 مليون روبل. وبعد الإصلاح، ستزداد المتطلبات بشكل كبير للمنظمات التي تتعامل مع المدينين الكبار - لتصل إلى 400 مليون روبل.

يستند حساب المشرعين إلى أن الإجراءات الأكثر تعقيداً يجب أن تتولاها المؤسسات التي تمتلك ضمانات مالية كافية.

وفي الوقت نفسه، قد تصبح جودة عمل المديرين التنفيذيين أحد العوامل الرئيسية لنجاح الإصلاح.

"يعتمد النجاح العملي للإصلاح إلى حد كبير على جودة أداء «مديري الأزمات».

من سيستفيد من النظام الجديد

المستفيدون الرئيسيون من الإصلاح يفترض أن يكونوا الشركات التي واجهت صعوبات مالية، لكنها تحتفظ بإمكاناتها الاقتصادية.

بالنسبة للأعمال التجارية، تمثل هذه فرصة لتجنب التصفية، وللدائنين فرصة لاسترداد المزيد من الأموال، وللاقتصاد فرصة للحفاظ على فرص العمل والإنتاج والإيرادات الضريبية.

"المستفيدون المحتملون من الإصلاح هم قطاع الأعمال النزيه الذي وجد نفسه في وضع صعب لأسباب موضوعية".

لكن الإصلاح بحد ذاته لا يضمن تغييراً تلقائياً في الممارسات. ترتبط المخاطر الرئيسية بإمكانية إساءة الاستخدام: فقد يستغل المدينون سيئو النية إعادة الهيكلة لتأجيل التسويات، كما قد تؤدي الآليات الجديدة لفرض موافقة الدائنين إلى نشوب صراعات.

ويحذر الخبير قائلاً: "قد تتحول إعادة الهيكلة إلى أداة لمماطلة المدينين عديمي الضمير في سداد مستحقات الدائنين".

وفي المحصلة، يضع النموذج الجديد أمام السوق مهمة أكثر تعقيداً: تعلّم كيفية التمييز بين الشركات التي يمكن إنقاذها فعلياً وتلك التي لا آفاق لتعافيها، بدلاً من مجرد إغلاق الشركات المتعثرة.

ويخلص نيكيتا تريفونوف إلى القول: "الإصلاح طموح ويسير في الاتجاه الصحيح. لكن مدى تغييره للممارسة الفعلية سيظهره الوقت وحده وتطبيق المستجدات التشريعية".

يغيّر إصلاح الإفلاس فعلياً فلسفة مؤسسة الإعسار: من بيع الأصول بعد وقوع الأزمة إلى محاولة إدارة الأزمة مسبقاً. لكن الأثر النهائي لن يعتمد على نص القانون بقدر ما يعتمد على مدى فعالية عمل الأدوات الجديدة في المحاكم وعلى أرض الواقع.