هذا النص ترجمة آلية من Русский. أُعدّت بواسطة الذكاء الاصطناعي وقد تحتوي على أخطاء.
اقرأ النص الأصلي →29% من الشركات تسجل خسائر: الخسائر المؤسسية تبلغ 7.5 تريليون روبل
لماذا سجلت 29% من الشركات الروسية خسائر: تحليل ارتفاع الخسائر المؤسسية إلى 7.5 تريليون روبل، وتأثير أسعار الفائدة المرتفعة للبنك المركزي، وانخفاض أسعار النفط، وتراجع هوامش الربح في عام 2025.
لماذا نمت الخسائر أسرع من تباطؤ الاقتصاد
يعكس ارتفاع الخسائر الإجمالية للشركات الروسية من 4 تريليونات روبل في عام 2023 إلى 7.5 تريليون روبل في 2025 تراجعاً منهجياً في هوامش الربح: فالتكاليف ترتفع أسرع من الإيرادات، بينما تظل إمكانيات رفع الأسعار محدودة بفعل الطلب. ويزيد الضغط تقلص الإقراض: ففي الربع الأول من عام 2025 انخفض حجم القروض للاقتصاد بنحو 680 مليار روبل، وفي نوفمبر تراجعت القروض الممنوحة للشركات والأفراد العاملين لحسابهم الخاص بنحو 29% مقارنة بالشهر السابق. وخلال الأشهر الأولى من العام، بلغت الزيادة في محفظة القروض المؤسسية نحو 1%، وهو ما يعني ركوداً فعلياً. ويحرم محدودية الوصول إلى التمويل الشركات من إمكانية التوسع وخفض التكاليف عبر وفورات الحجم، مما يزيد الضغط على الربحية.
كانت الصناعات التحويلية الأكثر تضرراً. فقد تباطأت وتيرة نمو الإنتاج الصناعي في عام 2025 بشكل ملحوظ مقارنة بعام 2024، بينما واجهت المؤسسات ارتفاعاً متزامناً في بنود النفقات الرئيسية. تضغط التكلفة المرتفعة للقروض على الأرباح، وارتفعت أسعار الخدمات اللوجستية والمكونات المستوردة، وأضيف إلى ذلك نقص في الكوادر. وفقاً لبيانات Rosstat، ارتفعت الأجور الاسمية في عام 2025 بأكثر من 12%. ولتوظيف الموظفين والاحتفاظ بهم، اضطرت الشركات للدخول في سباق الأجور ورفع كتلة الأجور. وهذا يعني أن جزءاً من الأرباح ذهب لزيادة نفقات الموظفين، مما خفض الربحية بشكل إضافي. ونتيجة لذلك، سجلت حتى الشركات الكبرى خسائر، بما في ذلك KamAZ وT Plus وDVMP. هذه أعمال تحتاج دائماً إلى أموال ضخمة: مصانع ومعدات وعربات وسفن وصيانة ووقود وبنية تحتية — كل شيء مكلف ويتطلب استثمارات مستمرة. لا يمكن خفض هذه النفقات بسرعة، حتى لو انخفض الطلب. وعندما تكون القروض باهظة وتتراجع الإيرادات، تتحول الأرباح بسرعة إلى خسائر.
في قطاع الاستخراج، يُعد تصدير الطاقة المصدر الرئيسي للإيرادات. في عام 2025 انخفضت إمدادات النفط والمنتجات النفطية بعدة نقاط مئوية، وتراجع إجمالي الصادرات الروسية بنحو 3.7% على أساس سنوي. وجاءت ضربة إضافية من الأسعار: خلال عام 2025 استقر خام Brent في المتوسط عند نحو 68-72 دولاراً للبرميل، وبحلول نهاية العام انخفض إلى 62-64 دولاراً، أي أقل بنحو 15% من العام السابق. وبيع النفط الروسي Urals بخصم متزايد مقارنة بـ Brent: في نهاية عام 2025 بلغ الخصم 20-25 دولاراً للبرميل، وفي فترات معينة انخفض سعر Urals إلى 36-40 دولاراً للبرميل في موانئ التصدير، وفقاً لـ Argus. وهذا خفض بشكل إضافي الإيرادات بالعملة الأجنبية لشركات النفط الروسية.
في الوقت نفسه، تعزز الروبل بشكل ملحوظ مقابل الدولار في عام 2025: انخفض السعر من نحو 113.7 روبل في 1 يناير 2025 إلى حوالي 79.0 روبل في 1 يناير 2026 (تعزيز بنحو 30% خلال العام). وهذا يعني أن الصادرات بالدولار أدرت روبلات أقل بكثير عند تحويل العملة. كل هذا معاً: انخفاض الإمدادات، والأسعار المنخفضة، والروبل القوي، يقلص الإيرادات بالروبل لشركات الاستخراج ويزيد تكاليفها تحت ضغط العقوبات.
واجه قطاع التجارة مشكلة أخرى — ضعف الطلب الاستهلاكي. ظل التضخم في عام 2025 أعلى من المستوى المستهدف للبنك المركزي (4%) وتجاوز 7-8% على أساس سنوي. وفي الوقت نفسه، حفزت أسعار الفائدة المرتفعة على القروض السكان للتحول نحو الادخار: إذ تجاوزت عوائد الودائع 15% سنوياً. وأدى ذلك إلى تباطؤ حجم التجارة بالتجزئة وانخفاض هوامش ربح التجارة، خاصة في القطاعات المعتمدة على الطلب الائتماني والاستيراد.
من يبقى في المنطقة الإيجابية
سجلت نحو 45 ألف مؤسسة أرباحاً بقيمة 33 تريليون روبل. وكانت الأكثر صموداً:
- القطاع المصرفي، على سبيل المثال Сбербанк الذي حقق أرباحاً بلغت 1.69 تريليون روبل وفقاً للمعايير المحاسبية الروسية؛
- صناعة المعادن غير الحديدية، على سبيل المثال «Норникель» الذي سجل نمواً في الأرباح بنسبة 15%؛
- الشركات التي تحظى بعقود دفاعية حكومية ودعم من الدولة (تعافي أرباح ОАК).
تُظهر المؤسسات المالية التي تستفيد من أسعار الفائدة المرتفعة، أو الشركات التي تحصل على دعم مباشر من الموازنة أو تعمل في قطاعات تصديرية ذات قيمة مضافة عالية، قدرة ملحوظة على الصمود.
الإطار الاقتصادي الكلي: من الارتفاع الحاد إلى التباطؤ
انتقل الاقتصاد الروسي في عام 2025 من مرحلة النمو المتسارع إلى مرحلة التباطؤ، مما أثر بشكل مباشر على النتائج المالية لقطاع الأعمال. ففي حين نما الناتج المحلي الإجمالي الروسي بنسبة 4.3% في عام 2024، تشير بيانات Росстат إلى أن النمو تباطأ إلى نحو 1.0% في عام 2025.
كان العامل الرئيسي هو الارتفاع الحاد في تكلفة رأس المال المقترض. فمن أكتوبر 2024 حتى يونيو 2025، أبقى البنك المركزي سعر الفائدة الرئيسي عند مستوى قياسي بلغ 21% سنوياً. ومع ذلك، حتى بعد خفضه إلى 16%، لا تزال تكلفة القروض للشركات عند مستويات مكونة من رقمين.
وفقاً لبيانات البنك المركزي، تجاوزت أسعار الفائدة المرجحة على القروض المقدمة للمؤسسات غير المالية في عام 2025 نسبة 17-18% سنوياً. وبالنسبة للقطاعات كثيفة رأس المال، يعني ذلك ارتفاع النفقات المالية إلى مستويات تجعل ربحية الأعمال غير مستقرة، والبرامج الاستثمارية غير مجدية اقتصادياً.
في ظل هذه الظروف، أصبح عبء الديون مشكلة منهجية. تجاوز حجم الإقراض المؤسسي بنهاية عام 2025 ما قيمته 80 تريليون روبل. وفي مثل هذه الأوضاع، حتى الزيادة الطفيفة في متوسط تكلفة خدمة الدين ببضع نقاط مئوية تؤدي إلى مئات المليارات من الروبلات كنفقات إضافية، تضطر الشركات لتعويضها إما بتقليص الاستثمارات والمصروفات أو بتحمل الخسائر.
الأثر المالي: تهديد خفي للأقاليم
تُعد ضريبة الأرباح أحد المصادر الرئيسية لإيرادات الموازنات الإقليمية. لا تزال ضريبة الأرباح من أهم مصادر إيرادات الموازنة العامة. في عام 2024، بلغت حصيلتها نحو 8 تريليونات روبل، إلا أن وزارة المالية أشارت آنذاك إلى تراجع الوتيرة بسبب انخفاض أرباح الشركات وارتفاع نسبة المؤسسات الخاسرة. ومنذ عام 2025، رُفع معدل الضريبة من 20% إلى 25%، لكن ذلك لم يعالج مشكلة تآكل الوعاء الضريبي. وفقاً لبيانات دائرة الضرائب الاتحادية، شكلت ضريبة الأرباح في عام 2025 نسبة 20.5% من إيرادات الموازنة الموحدة، أي ما يعادل 191.9 مليار روبل.
وهذا يعمق الفجوة بين الأقاليم: فالمناطق التي تهيمن عليها الصناعات الاستخراجية أو المؤسسات الكبرى تبدو أكثر حساسية لتراجع الربحية المؤسسية.
دخل الاقتصاد، الذي شهد انتعاشاً بفعل التحفيز المالي والطلبيات الدفاعية، مرحلة التكيف مع ارتفاع تكلفة الأموال والقيود العقابية.
إذا استمر سعر الفائدة في الانخفاض وتعافى الطلب المحلي، فسيبقى عام 2025 ذروة الخسائر المؤسسية. أما إذا لم يحدث ذلك، فسيواجه قطاع الأعمال فترة طويلة من "الإصلاح المالي"، لن ينجو فيها سوى الأكبر حجماً أو الأكثر مرونة.