官方储备重估:国际经验借鉴

美联储全球金融流动部门首席经济学家Colin Weiss对历史上利用黄金和外汇储备重估收益为政府需求融资的案例进行了深入分析。这是一项系统性研究,列举了多个实例,在美国债务不断攀升、各界就央行资产货币化展开激辩的背景下尤为切题。这项研究在2025年格外引人关注,因为美国正面临创纪录的预算赤字,而包括俄罗斯和中国在内的其他主要经济体也在积极推进储备多元化。

值得注意的是,美联储此前从未就该主题发布过任何材料,也从未就此发表过相应的官方声明。

该研究分析了如何利用官方储备(黄金和外汇)重估收益作为高债务负担政府的替代融资来源。作者聚焦于过去30年间的五个国际案例(德国、意大利、黎巴嫩、库拉索和圣马丁、南非),在这些案例中,此类重估使政府得以弥补赤字或亏损,而无需提高税收或发行债务。

Weiss追溯了这一问题的根源——储备会计实践:全球各国央行可以按历史成本或公允价值对黄金进行估值,未实现的损益记入"重估账户"。低利率和不断增长的债务(2008年和2020年危机之后)迫使各国政府寻找替代方案:因此重估使得"沉睡"资产得以货币化,而无需实际出售。例如,在美国,黄金按法定价格每盎司42.22美元估值(自1973年以来),但市场价格约为3300-3500美元,这使得对这些储备进行潜在重估可达8000亿美元以上(占GDP的3%),对弥补赤字颇具吸引力。

同样,比利时在2024年讨论过通过重估为支出融资,但这引发了关于欧洲央行独立性的争议。历史上,此类措施多在危机中采用:二战后,意大利等国利用黄金稳定局势,但这往往掩盖了深层问题。作者列举了最新案例:南非在2024-2027年期间将利用黄金重估产生的1500亿南非兰特(占GDP的2%)来降低债务负担。总体而言,重估规模持续扩大:从1990年代到2020年代,重估收益占GDP的比重从0.5%(德国)到11%(黎巴嫩)不等。这一趋势正在改变全球金融结构和央行角色:从稳定的守护者转变为政府的"金融救援者"。

在2025年的背景下,根据 IMF 的数据,全球政府债务达到100万亿美元,重估可能成为常态,但也加剧了风险:没有改革的货币发行会导致通货膨胀。

然而,最主要的脆弱性在于——削弱央行独立性和财政纪律。重估只是掩盖了赤字,而非解决问题。级联效应的风险也在上升:如果市场对监管机构的独立性产生怀疑,将引发资本外流和利率上升。作者警告:在美国,这可能削弱美元作为储备货币的地位,特别是在其全球储备占比已降至59%(国际货币基金组织,2024年)的背景下。另一个问题是不平等:储备收益流向精英阶层,而风险(通胀)却由民众承担。

这项研究是关于这一罕见议题的宝贵综述,提供了清晰的案例和建议:重估可以缓解危机,但需要透明度和改革配套。作者强调,在高债务时代,这是一种工具,但绝非万能药。我们向经济学家和政策制定者推荐这篇文章:它阐明了为何重估是"最后手段",并建议将其视为通往财政纪律的桥梁。如果没有结构性改革,重估只会推迟危机的到来。

总结

黄金储备重估可以暂时缓解财政压力,但无法解决结构性问题,还可能削弱央行独立性。然而,对于"慢性"主权债务国而言,面对日益增长的财政压力,这可能成为一项不可避免的措施。