在经济动荡中寻找方向:历史教训与当代挑战

近期 一篇文章 美国金融家Ray Dalio发表的文章引起了我们的关注,因为他以全球宏观投资者的经验视角,结合对过去500年历史的研究,审视了美国的现状。颇具象征意义的是,这篇文章的发表契机正是6月份大规模移民执法行动后洛杉矶爆发的骚乱事件。

Dalio援引了他在 《变化中的世界秩序原则》 一书中提出的模型,描述了由六个阶段组成的"帝国兴衰大周期"。他认为,美国目前正处于第五阶段,其特征是贫富差距悬殊、财政困境和政治极化,这可能导致内战或革命。这位金融家还将民粹主义、极端主义、"媒体真相的丧失"以及阶级斗争视为危机临近的征兆。

主权债务负担规模与内部冲突

"你多久会想一次罗马帝国?"这个2023年在社交媒体上意外走红的病毒式话题,提醒我们铭记历史的教训。关于罗马帝国衰落的学术解释众说纷纭。最常见的原因包括:蛮族入侵、经济困境、政治动荡、道德与文化衰败,以及瘟疫和气候变化。

我们注意到,根据大多数评估,军人薪饷占罗马收入的比例不低于一半。在整个罗马历史中,军事开支一直是国家支出的最大项目。与此同时,帝国的收入需求在公元3世纪和4世纪变得越来越庞大,因为 内部衰败 变得愈发明显,而外部对手也愈加强大。例如,直接税的有限使用以及普遍存在的逃税行为已经 无法满足 预算需求。而武装力量则被用来维持国内秩序。

社会动荡、 通货膨胀 以及外部入侵最终导致罗马帝国走向衰竭,至少在西部是如此。美国有重蹈覆辙的风险:2024财年预算赤字略高于1.8万亿美元(占GDP的6.4%),而国债利息支付 飙升 了29%,达到创纪录的1.133万亿美元,超过了国防开支。

截至2025年年中,美国国债已达36.6万亿美元,约占GDP的122%。历史上,主权债务水平过高往往会导致经济危机,尤其是当债务超过GDP的100%时。2010年希腊债务占GDP的130%,引发了经济衰退和社会动荡。其他例子包括黎巴嫩(2020年违约)、斯里兰卡(2022年违约)和委内瑞拉(恶性通货膨胀),以及爱尔兰(银行业危机,2010-2013年经济衰退)和葡萄牙(2010-2014年经济衰退),这些国家需要欧盟和IMF的财政援助才能避免违约。

作为全球储备货币的发行国,美国目前尚能避免类似后果,但美元的信誉正在不断下降。去年,美元在全球储备中的份额降至57%,创30年来最低水平。与此同时,黄金 超越 欧元,成为全球第二大储备资产。

美联储在2008年和2020年危机期间采取的紧急措施,如量化宽松(QE或"印钞"),虽然防止了金融体系崩溃,但却大幅增加了债务并导致资产通胀。大多数研究和经济学家一致认为,日本在20世纪90年代面临着类似的"流动性陷阱»:这种情况与凯恩斯经济学中描述的场景相似,即低利率由于通缩预期和其他因素而未能刺激增长。这导致在1990年投机泡沫(资产价格)崩溃后,不得不使用非常规货币政策工具,如量化宽松(QE)。因此,美国在2025年 被剔除 出最高评级债权国的"精英俱乐部"也就不足为奇了:穆迪成为三大全球评级机构中最后一家下调美国经济可靠性评估的机构。

在此背景下,美国的财富不平等 达到 了临界水平:2023年,1%的人口拥有32%的财富,高于大萧条前的28%。2020年因乔治·弗洛伊德被杀引发的抗议活动也有经济根源:非裔美国人的失业率达到16%,几乎是平均水平的两倍,同时 了五年来非裔美国人与白人失业率差距最大的情况。此外,从1979年到2019年,自动化和全球化导致美国制造业失去了670万个工作岗位。根据美国联邦劳工统计局的最新数据,截至2024年底,制造业就业人数 总体的8%左右,而在1980年代初这一比例为21%。这些进程提高了"高效管理者"和IT专业人员的收入,但降低了低技能工人的收入。从历史上看,技术进步总是会造成社会分化:19世纪英国工业革命期间,纺织业的机械化 卢德派的自发抗议运动。