Finam金融集团董事总经理列昂尼德·帕夫利科夫:Rosatom、俄铁和Sibur的IPO可能改变市场格局

——总统提出了到2030年将俄罗斯股市市值翻倍的目标。您认为这一目标的可实现性如何?哪些关键因素可能构成阻碍?

—— 这个目标无疑极具雄心,但2025年几乎因为没有IPO交易而白白流失。尽管有超过25家公司已做好上市准备,但我们看到在高基准利率时期,没有企业愿意进行发行。目前基准利率正在下降,但速度不及市场预期。也许在2025年底前我们能看到几宗IPO,但肯定不会形成规模。

鉴于个人和企业账户中存有超过110万亿卢布,总体而言不存在流动性短缺问题,但要让资金流入股市,需要稳定的宏观经济环境和投资者能够理解的投资案例。换句话说,投资者需要明白他们如何从某项投资中获利。这些因素的缺失制约了股票市场的发展。与此同时,债券市场非常活跃,我们看到发行人和投资者双方都表现出浓厚兴趣。

—— IPO Дом.РФ 被称为市场"成熟度测试"。未来几年还有哪些公司可能上市?它们能否成为增长的驱动力?

— 确实,Дом.РФ的上市进程如何推进非常重要。我不会称之为"成熟度测试",但可以称之为进一步发展的"准备度测试"。 

如果要列出可能进行影响市场的上市活动的三大公司,我会提名:РЖД(俄罗斯铁路)、Росатом(俄罗斯国家原子能集团)和Сибур(西布尔)。

— Финам如何评估俄罗斯当前IPO投资环境——机构投资者和散户是否存在真实需求?

— 在高基准利率时期,加上存在收益率水平达到或高于基准利率的固定收益替代品,我们今年实际上已经淡忘了股票一级市场。不过,那些看到资本市场机遇的公司已经开始准备,它们明白最好是"全副武装地等待时机",因为当IPO的"机会窗口"到来时,如果没有提前准备,将极难完成上市。 

需要提醒的是,平均最短准备期为6个月,但出于多种原因,最好提前12-18个月启动流程。目前,据交易所估计,这类公司超过20家,而根据我们的评估则超过30家。 

回到投资者需求这个话题,关键问题在于——交易价格如何?投资者能赚多少?目前投资者对股市的预期收益率超过30-35%,在基准利率峰值时期甚至达到40%以上。 

如果发行人能在交易中提供比存款和债券更具吸引力的替代方案,就会有需求。需要强调的是,这不是流动性问题——目前流动性充裕,而是现有替代品和收益率的问题。

— 您认为未来5年哪些行业最有上市前景?会是传统的"蓝筹股"企业,还是新兴领域——IT、生物科技、绿色能源?

— 没有蓝筹股,总统设定的市值目标根本无法实现。但据我观察,从数量上看,大部分交易将集中在IT领域。例如,2024年近60%的IPO与小型科技公司(МТК)相关,总体而言我们看到国家对小型科技公司和科技企业给予了大力支持。这些措施包括补贴IPO筹备费用。

令人欣慰的是,政府认识到发展股票市场的重要性,包括通过中小市值公司来推动。在2022年之前,股票市场实际上只对最大型的发行人开放,当然也有少数例外。总的来说,我们希望看到尽可能广泛的发行人群体进入交易所。

— 许多公司因担心透明度和信息披露风险而对IPO望而却步。什么样的激励措施能够改变这一局面?

— 其实"强扭的瓜不甜"。在我看来,仅仅为了融资而进行IPO是个糟糕的选择。在这种情况下,任何要求,包括信息披露要求,都会成为负担。但如果企业所有者明白上市公司地位对他意味着什么,并且理由清单超过11条(注:可在Leonid Pavlikov的 Telegram频道 中找到),那么他也应该明白,公司将拥有大量散户投资者,这些投资者无法亲自出席董事会,无法影响业务决策,也没有各种否决权。这些投资者唯一的要求,就是希望公司保持开放透明并兑现承诺。要求不多,不是吗? 

— 新上市公司完善分红政策有多重要?在高利率环境下,这会成为吸引投资者的关键条件吗?

— 这一点很重要,但不能称之为关键条件。确实,如果一家公司构建其整个投资故事的基础不是增长,而是将自己定位为分红型公司,那么这就很重要。但对于大多数情况而言,拥有一套明确分红触发机制的股息政策就足够了。

— 在实现市场规模翻番的目标中,个人投资者将占据什么位置?市场是否已为散户的大规模涌入做好准备?这方面还存在哪些障碍?

— 散户投资者不仅准备好入场,他们已经来了。目前个人投资者在股票市场交易量中稳占70%以上。也就是说,他们决定着——或者可以说,公司的市值取决于他们的情绪。 

这是市场上一股非常重要且显而易见的力量,必须学会与他们打交道。另一个问题是,场外个人投资者手中还有超过60万亿卢布的存款,如果这些资金的一部分流入市场,将带来额外的资金,对实现市场市值翻番的目标大有帮助。刺激资金流入的首要因素是优质的交易机会。

— 提高流动性还需要什么——扩大券商数量、税收激励措施,还是新的金融工具?

— 首先,我们应该解除当前的流动性限制。许多现有券商在提供个人投资账户(IIS)服务的同时,不仅封锁了一级市场认购渠道,还限制投资者接触那些面向广泛投资者开放的非合格投资者工具(注:这类工具需要经过认证的"合格投资者"身份才能使用)。 

需要提醒的是,个人投资账户(IIS)在不关闭账户的情况下无法提取资金。也就是说,如果券商不提供相关交易渠道,投资者要么放弃参与交易,要么关闭账户并转投其他提供交易渠道的券商。我想大家都明白,第一种情况更为常见,市场根本看不到这部分投资者的需求——他们实际上被券商"锁定"了,无法参与交易。这才是核心问题所在,而不是缺少新券商。

— Финам自身采取了哪些措施来刺激IPO并吸引新的发行人?是否计划与交易所和监管机构开展联合行动?

— 我们正在积极与科技公司合作。我们有 课程这是我们与斯科尔科沃科技园共同设计的项目。在该项目框架下,我们汇聚了市场专家,为企业所有者和高管团队提供交易各个方面的培训。我们计划在2026年及以后继续发展这一项目。我们积极参与各类会议和活动。当然,我们也与那些选择我们作为交易组织方的企业保持着密切合作。

— 从战略角度看:市场资本化翻番——主要是靠IPO数量增加,还是靠已上市公司估值增长?这个"2030计划"存在哪些风险?

— 两方面都有。但主要贡献当然来自新发行人,或是决定进行SPO/FPO的现有发行人。至于风险,我认为主要包括地缘政治、国家货币信贷政策以及税收政策。我们看到目前税收方面出现了重大变革,但并非所有人都完全理解,企业需要时间来计算所有影响并进行调整适应。