中国加码太阳能:投资者重返绿色能源板块

在2020-2021年的繁荣之后,全球大多数可再生能源板块股票一直承压。这与投资者对化石燃料兴趣的恢复有关,当时化石燃料价格相对较高,可再生能源行业竞争极其激烈,利率上升,以及一些国家(例如特朗普政府时期的美国)政府支持力度减弱。然而,目前主要负面因素已在很大程度上被市场消化,而全球主要经济体的"绿色"能源发展仍在继续。在此背景下,我们认为现在是关注可再生能源板块投资的好时机。

我们认为,中国是目前最具投资前景的地区之一。中国在太阳能和风能装机容量方面是绝对的全球领导者,年增长速度也位居世界前列。2025年,太阳能和风能装机容量的总增长可能连续第二年超过300吉瓦。增长主要来自太阳能领域——中国光伏行业协会预计2025年该领域的增长将达到255吉瓦,而上年为277吉瓦。值得注意的是,该协会的预测历来相当保守——今年1-6月太阳能装机容量增长了212.2吉瓦,是去年同期的2.1倍,这一事实尤其说明了这一点。

同时需要指出的是,今年太阳能装机容量投产的季节性模式可能会出现倒转。传统上,中国装机容量增长最大的月份是12月,但今年的峰值可能在5月就已经过去了。这与监管变化有关——从6月1日起,太阳能和风能电站的定价变为市场化,不再保证一定的盈利水平。然而,即使考虑到5月装机容量的大幅增长以及6月的监管变化,6月的装机容量增长仍达到14.2吉瓦。我们认为,6月的良好表现表明中国太阳能发展趋势强劲。

尽管中国在可再生能源绝对规模上已处于领先地位,但在能源转型方面仍保有巨大潜力。目前,煤炭仍是中国能源结构的基础,即使在可再生能源渗透率最高的发电领域,2024年化石燃料的占比仍为62%。  

对于投资中国可再生能源板块,我们重点关注 Global X China Clean Energy ETF (2809.HK)。 该基金主要涵盖太阳能、风能、核能和水电领域,既包括直接从事发电的公司,也包括为其生产各类设备的制造商。

自2021年底的高点以来,该ETF已下跌超过一半。该基金的薄弱环节是太阳能电池板及其设备制造商,仅去年一年,太阳能电池板价格就因局部产能过剩危机下跌了近三分之二。然而,在该行业部分企业已陷入亏损的背景下,如果成本不能相应下降,电池板价格进一步下跌的可能性已经不大。

与此同时,技术成本的下降是推动可再生能源进一步普及的因素之一,这也促进了该行业公司收入的增长。值得注意的是,在该板块经历调整后,ETF成分股公司的估值倍数已显得颇具吸引力。具体而言,ETF十大重仓股的2025年预期市盈率和EV/EBITDA倍数中值分别为17.4倍和14.8倍,而预计2024-2027年收入年均复合增长率中值为11.5%——这些都是相当温和的指标。

我们对Global X China Clean Energy ETF当前的目标价为88.4港元,评级为"买入"。需要指出的是,如果未来几个月中国太阳能和风电装机容量继续保持高速增长,我们不排除上调目标价的可能。

在国际ETF中,我们重点关注专注于太阳能领域的 Invesco Solar ETF(TAN)。 该ETF约一半资产配置于美国市场,约20%配置于中国,其余部分主要分布在发达经济体的公司中。

对美国市场的侧重导致该ETF在唐纳德·特朗普当选前处于调整状态,因为市场提前消化了新任总统对可再生能源更为怀疑的态度。然而,正如市场上经常出现的情况,"传闻时卖出,事实时买入"的原则发挥了作用,自特朗普就职以来,该基金开始逐步反弹。

据咨询机构Wood Mackenzie估计,即使考虑到新政府的政策措施,未来几年美国太阳能装机容量年增长量仍将达到40-45吉瓦,即接近历史纪录水平。这在很大程度上归因于家庭用户的强劲需求,对许多家庭而言,安装家用太阳能发电系统在经济上仍然是合理的选择。

基于对需求的积极预期,Invesco Solar ETF十大重仓股2024-2027年预期收入年均复合增长率中值为11.1%。同时,由于该ETF近年来经历调整,其十大重仓股的2025年预期市盈率和EV/EBITDA倍数中值分别为14.9倍和11.6倍——从历史标准来看,这是相当低估的水平。

我们对Invesco Solar ETF的当前目标价为48.4美元,评级为"买入"。