借债还是印钞:俄罗斯财政部为何退出国债市场?

首先——这些拍卖到底是什么

目前俄罗斯预算处于赤字状态。国家支出超过收入:仅2026年上半年,支出就比收入多出5.73万亿卢布。填补这一缺口主要靠一种方式——在国内市场举债。财政部每周都会在交易所出售联邦贷款债券(OFZ)。本质上,这是一种债务凭证:投资者(通常是银行或基金)现在把钱借给国家,作为回报获得利息(票息)以及几年后全额本金返还。

这是一套常规机制:每周举行拍卖,根据投资者需求实际形成OFZ利率,然后财政部筛选申购订单。只要保持平衡且投资者有资金进行此类借贷,这套系统就像流水线一样运转——2025年财政部 发行了 创纪录的7.2万亿卢布卢布计价债券,比上年增长1.7倍。因此暂停发行并非技术性细节,而是系统正在重新调整的信号。

所谓"稳定"是什么意思?

财政部在形式上谈的是"稳定"。但实际上这是在与市场持续一个月的博弈中的投降。起初该部门连续数周 取消拍卖 财政部以"波动性加剧"为由取消了拍卖。随后进行了一次发行,筹集了约100亿卢布,而非通常的数千亿卢布。最终在7月15日,财政部甚至未能售出浮动利率债券——这种浮动利率债券通常最受投资者青睐。此后,拍卖便被暂停,"直至另行通知"。

在这里我们看到了供需失衡。财政部拒绝以15-16%的年利率借款:以如此高昂的成本锁定10-15年的债务,意味着要多年支付高额利息。而市场已不再愿意提供更低的利率。交易无法达成——于是一场又一场拍卖流拍。

市场为何关闭

这是核心问题,答案在于一环扣一环的连锁反应。简而言之是这样的。

第一步——所有人都相信会下调的基准利率。央行基准利率(国家向银行贷款的利率,也是全国所有利率的基准)在2025年维持在21%以下。随后开始下调——到2026年6月 降至 14.25%。市场预期降息将持续至13%。今年的主要投资逻辑正是建立在此基础上:买入长期联邦政府债券(OFZ)。逻辑是这样的——如果现在买入高利率债券,而经济中的利率随后下降,你既能锁定多年的高收益,债券本身也会升值。

为什么会升值?债券价格与其收益率就像跷跷板:一边上涨,另一边下跌。当经济中的基准利率下降时,票面利率较高的旧债券变得更有价值,其价格就会上涨。投资者大量买入长期联邦政府债券,正是押注这种价格上涨。

第二步——触发点：通胀放缓进程受阻。所有人都预期物价将持续回落，央行也能继续降息。但夏季形势开始转变。6月通胀率 加速上升 至同比6.02%，高于前一个月的5.31%，而单月物价上涨0.87%——是5月0.17%涨幅的五倍。