黄金储备对抗美元依赖

各国央行越来越多地考虑削减美元在其国际储备中的占比。这是分析机构OMFIF编制的年度研究报告《2025年全球公共投资者》(Global Public Investor 2025)得出的结论。

共有90家央行、主权基金和国家养老基金参与了此次调查,这些机构管理着约10万亿美元的资产。计划在未来十年内减少美元占比的机构数量首次超过了打算增持美元的机构数量。与此同时,79%的受访者认为,全球货币体系正在逐步走向多极化,而黄金被列为未来两年补充储备的首选资产。

美元份额下降,但领导地位未失

现在就说美元正在失去全球主要储备货币地位还为时过早。美元在国际储备中的占比确实在逐步下降,但这一过程已持续多年。根据国际货币基金组织的数据,2025年第一季度,美元占全球官方储备的57.7%。作为对比:2000年代初这一数字超过70%,也就是说,这一进程已经渐进了20多年。

与此同时,目前还没有出现能够完全替代美元的货币。没有任何其他货币能够提供同等规模和流动性的金融市场。美国国债仍然是配置储备资产最大且最受欢迎的工具,而美元本身在国际贸易、结算和全球金融市场中依然扮演着关键角色。

正如分析师、Telegram频道 《狗心》(Собачье сердце) 作者Александр Белов,目前的进程尚不能被视为真正意义上的去美元化。

"真正的去美元化应该是在各国央行停止将美元作为日常操作中的主要结算和储备货币时才能确认。储备多元化通常仅限于降低美元占比,而不改变结算结构和资本市场格局。"

他表示,关键的分水岭远比简单的储备重新配置要深刻得多,需要满足三个主要标志:出现多边清算机制、形成替代货币的深度资本市场,以及美元不仅在国际储备中、而且在贸易结算中的作用下降。但目前这些进程仅在个别渠道中发展,因此当前发生的情况应首先被视为多元化和降低制裁风险。

独立分析师、Telegram频道 «angry bonds» 作者德米特里·阿达米多夫(Дмитрий Адамидов)也持类似观点。他表示,当前发生的只是一个更长期进程的第一阶段。

"去美元化的第一阶段正是储备多元化和扩大结算货币种类。第二个重要阶段应该是大宗商品价格与美元脱钩,但这还不在议程之上。"

此外,美元仍然是全球金融体系的关键货币。根据国际清算银行(BIS)的数据,美元参与了全球外汇市场Forex近88%的交易,这使其依然是国际结算和贸易的主要货币。

各国央行为何寻求替代方案

如今,各国央行调整储备结构与其说是出于经济考量,不如说是出于政治因素。在近年来针对俄罗斯等国实施制裁之后,许多国家开始思考将大部分储备集中于单一资产或单一货币的安全性问题,特别是考虑到国际外汇(美元)储备被冻结的风险。因此,分散化——即在不同货币和资产之间分配储备——正受到越来越多的关注。

独立智库OMFIF指出,地缘政治紧张局势和美国外交政策的不确定性对监管机构的决策影响越来越大。正是这些因素促使各国央行重新审视储备管理策略。

最大赢家——黄金

黄金仍然是各国央行储备政策调整的受益者。根据OMFIF的数据,黄金已被纳入82%监管机构的储备中,约三分之一的受访者计划在未来一到两年内增加对这一贵金属的投资。

世界黄金协会的数据也证实了这一趋势。2025年,各国央行净购买了863吨黄金。尽管这一数字低于此前三年每年超过1000吨的创纪录水平,但仍几乎是2010-2021年平均水平473吨的两倍。

亚历山大·别洛夫认为,贵金属已经在履行部分储备资产的功能。

"黄金已经在一定程度上扮演着美元储备替代品的角色,首先是作为一种避险资产。"

然而,黄金目前还无法完全取代美元。

"与此同时,由于缺乏发达的资本市场,黄金在日常国际结算和贸易顺差积累方面仍然是一个不便的工具。"

德米特里·阿达米多夫对黄金的前景持更为乐观的态度。

"这更可能在3至4年后实现,不会更早。"

为何人民币和欧元目前还无法取代美元

欧元和人民币最常被视为潜在的替代选择。然而,这两种货币都面临着根本性的制约因素。

根据SWIFT数据,截至2025年12月,美元在国际支付中保持主导地位,占比约50.5%,仍是全球体系的主要结算货币。欧元以约21.9%的份额位居第二,虽然明显落后于美元,但稳固保持着关键替代货币的地位。人民币的份额则要低得多,约为2.7%。

到2026年3月,结算结构变化不大:美元占比升至51.1%,欧元维持在21%左右,而人民币保持在几个百分点的水平,不仅落后于美元和欧元,还落后于英镑和日元等其他货币。

据OMFIF的信息,几乎所有研究参与者都将人民币视为储备多元化的有效工具。但与此同时,大多数人承认存在严重的结构性限制。

亚历山大·别洛夫表示,中国货币面临的主要问题仍然是资本流动缺乏完全自由。

"人民币受制于资本账户缺乏自由兑换,这限制了积累盈余的投资可能性。"

他表示,由于欧元区缺乏统一的财政政策和深度整合的资本市场,欧元作为替代储备货币的潜力仍然有限。

德米特里·阿达米多夫对中国货币的前景持类似立场。

"人民币完全没有做好成为储备货币的准备。首先,因为资本流动管制;其次,人民币计价的内债占GDP比重与美国美元债务一样大,没有必要换汤不换药。"

全球市场将发生什么变化

专家们一致认为,美元份额的下降不会导致突发性的震荡。变化将是渐进式的,但其影响可能会通过资本流动的重新分配而显现。

据Александр Белов表示,对美国国债需求的逐步减少可能会加剧美国债务市场的波动性。

"外国央行对美国国债需求的减弱,可能会加剧国债市场的波动性,并在中期内对美元造成额外压力。"

他还指出,这类进程可能伴随着对实物资产兴趣的增长,尤其是黄金。

而Дмитрий Адамидов则认为,关键因素不在于美元储备本身的减少,而在于可能发生的金融危机。

"储备中美元份额的下降本身不会产生影响,真正产生影响的将是金融危机以及欧洲美元体系的崩溃,我预计这将在未来一到两年内发生。美国和欧盟市场将下跌,大宗商品市场将上涨(以美元计价)。"

去美元化的规模可能不如想象中那么大

目前,大多数客观指标显示的并非全球货币体系的更替,而是其渐进式演变。正如Александр Белов所强调的,主要指标不是储备本身,而是国际结算。

"最能反映实际变化的指标包括:人民币在贸易融资中占比的上升、主要贸易走廊本币结算规模的扩大,以及各国央行持续增持黄金。"

他表示,美元在外汇储备中占比的单纯下降,目前尚不足以改变全球金融体系的基本格局。

德米特里·阿达米多夫认为,市场可能低估了当前变革的规模,但由于美国政策的不可预测性显著增强,准确评估这些变化变得更加困难,这使得去美元化进程的速度预测充满了不确定性。

在全球金融体系尚未出现美元的完整替代方案之前,当前更多是风险的重新分配,而非全球领导者的更迭。各国央行正逐步扩大储备工具组合,增加黄金配置,谨慎提升人民币、欧元以及部分发达小型经济体货币的比重。然而,美元仍保持着关键优势——金融市场的深度、高流动性以及在全球贸易中的主导地位。正因如此,去美元化进程即便持续推进,也很可能是一个漫长而渐进的演变过程,而非一场革命性的剧变。