谨慎的2026年预算:借债规模趋于稳定

安全赤字水平彰显信心

在政府提交的2026年预算草案现行版本中,俄罗斯的预算支出预计约为44.1万亿卢布,收入约为40.3万亿卢布。赤字正是政府计划的GDP的1.6%。而且按照所有国际标准,这一赤字水平甚至低于国际建议规范,专家们也对此表示认同。俄罗斯联邦政府财政大学财政学院公共财政系副教授「Аргумент Медиа」在接受采访时强调:Светлана Демидова

「1.6%的赤字规模确实可以被评估为相对安全的水平,特别是与欧盟国家3%的马斯特里赫特标准相比。不过,关于控制赤字的声明表明当局致力于财政政策正常化」。

同时,金融专家Александр Кузнецов在接受「Аргумент Медиа」采访时表示,财政部当前的任务是降低预算赤字,增强抵御潜在制裁后果的能力,并提高企业经济活跃度。

「配合货币政策的放松,这将增强金融主权」,专家强调道。

预算赤字的可预测增长及与之相关的外部借款增加,对于当下的俄罗斯极为重要,因为它们能够在为关键国家任务提供资金与防止通胀加剧之间保持平衡,这在2025年的情况下尤为突出。

不过热的借贷:2025年的经验

2025年预算最初计划赤字为GDP的0.5%,约1.2万亿卢布。然而在年内,赤字增长了近五倍——达到GDP的2.6%(5.7万亿卢布),这与油气收入减少以及社会措施和国防工业支出增长有关。2025年的赤字增长伴随着净借款增加2.2万亿卢布(总计5.4万亿卢布)。金融市场专家Ольга Гогаладзе在接受「Аргумент Медиа」采访时指出:

「赤字增加既因支出增长,也因收入下降。特别是坚挺的卢布汇率加上低油价造成了问题。与此同时,预算需要资金来保障国家安全」。

任何计划外的支出增加都会导致货币供应量增长——根据央行数据,2025年8月货币供应量超过121万亿卢布,同比增长约14.4%——总体上被监管机构视为促通胀因素。因此央行将基准利率维持在比可能水平更高的位置:央行对2025年平均利率的预测约为18.8%。而这反过来既打击了居民的消费活力(他们开始更多储蓄),也影响了企业——被迫优化自身支出而非扩张。每增加一万亿新借款都会推高国债收益率,限制操作空间。正因如此,2025年后借债规模的稳定,不仅成为财政稳定的因素,也是货币稳定的因素。

认识到长期来看这种做法可能损害整体经济,政府决定提前通过财政手段调整预算。这些措施更具可预测性,而且最重要的是——综合起来不会产生如此强烈的促通胀效应。据Светлана Демидова所说,谨慎地将赤字从2025年的2.6%降至1.6%(几乎减少三分之一),同时适度提高税收,展现了负责任的财政政策,旨在保持债务政策的主权性。

「在储备有限的条件下,优先考虑增加收入的措施(例如通过调整税收)而非急剧增加债务,是中期内更具可持续性和可预测性的战略。低水平的政府债务(不到GDP的20%)证实了预算规则的遵守,并提供了安全余地」,财政大学副教授总结道。

Ольга Гогаладзе也表达了同样的观点:

「在所有外部条件下,政府的表现相当自律。如果真能看到零结构性赤字当然很好,但为此需要严格优化预算支出,这并非易事」。

预算可预测性=更低利率

早在9月,央行行长Эльвира Набиуллина就强调,2026年基准利率的当前预测为12-13%,但这取决于预算。这一水平对许多行业来说已是「临界」水平(而非限制性水平),这可能对信贷和居民整体活跃度产生积极影响。

而监管机构的行动直接关系到通胀距离回归目标(4%)有多近。对央行而言,预算不仅仅是统计数据。如果市场不再被新发行的联邦政府债券(OFZ)注入,货币供需就会趋于平衡。这降低了通胀风险,使央行能够在不威胁经济过热的情况下实施更宽松的政策。因此,俄罗斯联邦政府在编制预算时的关键任务之一,就是在「斯库拉和卡律布狄斯」之间穿行:一方面确保所有社会义务,另一方面不让支出膨胀,因为那样存在通胀反弹风险,进而导致货币政策收紧。因此金融当局选择了均衡方法:增税的同时将借款恢复到可预测水平。在基准利率问题上,还需理解另一个重要因素——对政府债务的利息支出,而政府债务正是用来弥补预算赤字的。2025年,在高基准利率背景下,这些支出已增长1.5倍,仅上半年就超过1.5万亿卢布。如果通胀稳定,央行将降低利率,从而减少这些借款的偿付,释放资金。此外,经济学家「Аргумент Медиа」Ольга Гогаладзе在与记者交谈时指出,利率下降也会反映在优惠住房计划的预算支出上。

「这将降低抵押贷款政府项目的服务支出,因为市场利率与优惠利率之间的差额正是由预算补偿的」,Гогаладзе总结道。

此外,专家们已经指出,央行可能在今年继续降息。据财政大学财政学院副教授Светлана Демидова称,在即将举行的会议上可能降息1个百分点(注:降至16%)。

「降低基准利率对预算来说是积极因素。这将直接降低政府债务的服务成本,为其他支出项目释放资金。企业吸引借贷资金的机会将扩大」,经济学家在接受「Аргумент Медиа」采访时强调。

金融专家Александр Кузнецов确信,利率变化的效果只会在2-4个季度后显现。

「降息将带来更多收入和财政收入,因为企业活跃度提高,居民消费增长」,Кузнецов在接受「Аргумент Медиа」采访时表示。

金融专家Алексей Кричевский也认为,不应指望降息对预算产生短期效应。

「财政部无论如何都必须借款。而且到下半年之前,利率可能不会大幅调整——很可能只会降至15-16%。在乐观情况下,当利率达到10-12%时,金融当局的处境会更轻松,那时可以考虑对那些以近20%收益率购买OFZ的持有者提供额外支付要约——这些是在21%利率时发行的债券。到那时才能着手处理」,Кричевский在接受「Аргумент Медиа」采访时表示。

无论如何,降低基准利率不仅意味着预算节省。低成本借款意味着投资周期重启:企业更容易为项目融资,家庭更容易获得信贷和抵押贷款。结果,「预算审慎」转化为经济增长。

正因如此,当前的财政和经济措施综合体将使俄罗斯不仅能够履行所有当前义务,还拥有安全余地(以政府债务形式),并可能减少偿债支出。在这里,政府发挥主导作用,央行配合节奏。他们行动的同步性恰恰成为那种新形式的「经济主权」——稳定性不是建立在动员基础上,而是建立在战略可预测性之上。何况政府债务总体将保持在GDP的18-19%水平,比国际标准的「可持续性阈值」低2至2.5倍。