Leonid Pavlikov, director general de Finam: las OPV de Rosatom, RZD y Sibur podrían transformar el mercado

— El presidente se ha propuesto duplicar la capitalización del mercado bursátil ruso para 2030. Desde su punto de vista, ¿qué tan realista es esto y cuáles son los factores clave que podrían impedirlo?

— El objetivo es, sin duda, muy ambicioso, y además 2025 fue prácticamente un año perdido debido a la ausencia de operaciones de salida a bolsa. A pesar de que más de 25 compañías estaban listas para cotizar, vemos que en un período de tasas de interés clave elevadas no hay interesados en realizar colocaciones. Ahora se observa una reducción de la tasa clave, pero no tan rápida como esperaba el mercado. Es posible que veamos algunas OPV antes de que termine 2025, pero desde luego no será algo masivo.

Y dado que en las cuentas de personas físicas y empresas hay más de 110 billones de rublos, no se puede hablar de falta de liquidez en general, pero para que el dinero empiece a fluir hacia el mercado de valores se necesita una macroeconomía estable y casos de inversión comprensibles para los inversores. En otras palabras, que los inversores entiendan cómo podrán ganar dinero con tal o cual inversión. La ausencia de estos factores frena el desarrollo del mercado accionario. Al mismo tiempo, el mercado de bonos está muy activo y vemos interés tanto por parte de los emisores como de los inversores.

— La OPV de Дом.РФ es considerada una "prueba de madurez" del mercado. ¿Qué otras compañías podrían salir a bolsa en los próximos años y serían capaces de convertirse en motores de crecimiento?

— Sí, efectivamente, es muy importante cómo se desarrolle la colocación de Дом.РФ. Yo no lo llamaría una "prueba de madurez", pero sí se puede denominar como una "prueba de disposición" para futuros logros. 

Si tuviera que destacar el TOP-3 de las mayores compañías que podrían realizar colocaciones con impacto en el mercado, mencionaría: РЖД, Росатом y Сибур.

— ¿Cómo evalúa «Finam» el estado actual del clima de inversión para las OPV en Rusia? ¿Existe una demanda real por parte de los inversores institucionales y minoristas?

— En un período de tipos de interés elevados y con alternativas de rentabilidad fija al nivel de la tasa clave o por encima de ella, prácticamente nos olvidamos del mercado primario de acciones este año. Sí, las empresas que vislumbraron oportunidades en los mercados de capitales comenzaron a prepararse, entendiendo que es mejor esperar "a que escampe" bien pertrechados, ya que cuando se abra la "ventana de oportunidad" para una OPV rápida, sin preparación previa será extremadamente difícil llevarla a cabo. 

Recordemos que el plazo mínimo promedio de preparación es de 6 meses, pero es mejor iniciar el proceso, por diversas razones, con 12-18 meses de antelación. Actualmente, según estimaciones de la bolsa, hay más de 20 empresas en esta situación; según nuestras estimaciones, más de 30. 

Si volvemos a la demanda de los inversores, la pregunta clave es: ¿a qué precio se realizará la operación? ¿Cuánto podrá ganar? Ahora los inversores esperan una rentabilidad en el mercado de acciones superior al 30-35%; en el pico de la tasa clave era del 40%+. 

Si los emisores logran ofrecer en sus operaciones una alternativa interesante a los depósitos y bonos, habrá demanda. Recordemos que no es una cuestión de liquidez —ahora hay liquidez de sobra—, sino una cuestión de las alternativas existentes y de la rentabilidad.

— ¿Qué sectores considera más prometedores para las colocaciones en los próximos 5 años? ¿Serán los clásicos «blue chips» o nuevos segmentos como IT, biotecnología, energía verde?

— Sin los blue chips es simplemente imposible alcanzar los objetivos presidenciales de capitalización. Pero, según mi percepción, la mayor parte de las operaciones, precisamente en cantidad, será en IT. Por ejemplo, en 2024 casi el 60% de las OPV estuvo relacionado con MTC (pequeñas empresas tecnológicas) y en general vemos un apoyo sustancial del Estado a las MTC y a las empresas tecnológicas en general. Estas medidas incluyen, entre otras, la compensación de gastos de preparación para la OPV.

Es alentador que allí comprendan la importancia del desarrollo del mercado de valores también a través de empresas de pequeña y mediana capitalización. Hasta 2022, el mercado de valores era prácticamente accesible exclusivamente para los mayores emisores, con raras excepciones, por supuesto. En general, nos gustaría ver el espectro más amplio posible de emisores en la bolsa.

— Muchas empresas temen salir a bolsa debido a la transparencia y los riesgos de divulgación de información. ¿Qué incentivos podrían cambiar esta situación?

— En general, "no se puede forzar el cariño". En mi opinión, lanzarse a una IPO solo para captar capital es una mala idea. En esa situación, cualquier requisito, incluidos los de divulgación, se convertirá en una carga. Pero si el propietario entiende para qué necesita el estatus de empresa pública, y la lista contiene más de 11 puntos (nota: se puede encontrar en el canal de Telegram de Leonid Pavlikov), entonces también debe comprender que tendrá muchos inversores minoristas que no tienen presencia física en el consejo de administración de la compañía, no tienen capacidad de influir en el negocio y carecen de diversos derechos de veto. Lo único que estos inversores piden es transparencia y que se cumplan las promesas anunciadas. No es mucho pedir, ¿verdad? 

— ¿Qué tan importante es el desarrollo de una política de dividendos en los nuevos emisores? ¿Se convertirá esto en una condición clave para atraer inversores en un contexto de tipos de interés elevados?

— Es importante, pero no se puede llamar condición clave. Sí, si una empresa construye toda su historia de inversión no en el crecimiento, sino que se vende como una compañía de dividendos, entonces es importante. Pero para la mayoría de los casos, basta con tener una política de dividendos con criterios claros de pago.

— ¿Qué papel jugarán los inversores particulares en el logro del objetivo de duplicar el mercado? ¿Está el mercado preparado para la llegada masiva de inversores minoristas, y qué barreras persisten en este sentido?

— Los inversores minoristas masivos no solo están listos para llegar. Ya están aquí. Actualmente, las personas físicas representan con seguridad más del 70% del volumen de operaciones en el mercado de valores. Es decir, ellos determinan o, se podría decir, de su estado de ánimo depende la capitalización de las empresas. 

Esta es una fuerza muy significativa y visible en el mercado, y hay que saber trabajar con ellos. Otra cuestión es que las personas físicas tienen fuera del mercado más de 60 billones de rublos en depósitos, así que si parte de ese dinero ingresa al mercado, serán recursos adicionales que ayudarán mucho a alcanzar el objetivo de duplicar la capitalización del mercado. El flujo puede ser estimulado, en primer lugar, por buenas operaciones.

— ¿Qué más se necesita para el crecimiento de la liquidez: ampliación del número de brókers, incentivos fiscales, nuevos instrumentos financieros?

— Empecemos por eliminar las restricciones actuales de liquidez. Muchos brókers actuales, que además son operadores de IIS, bloquean no solo las colocaciones primarias, sino que tampoco dan acceso a instrumentos no cualificados (nota: aquellos que no se pueden utilizar sin el estatus confirmado de "inversor cualificado"), que están disponibles para un amplio público. 

Recordemos que con un IIS no se pueden retirar fondos sin cerrar la cuenta, es decir, si el bróker no da acceso, el inversor o bien no participa en la operación, o bien cierra la cuenta y abre otra en otro bróker que sí da acceso a las operaciones. Creo que todos entienden que la primera opción es más frecuente y el mercado simplemente no ve la demanda de ese inversor que de hecho está atrapado en el bróker, en la operación. Este es el problema clave, no la falta de nuevos brókers.

— ¿Qué medidas está tomando Finam para estimular las IPO y atraer nuevos emisores? ¿Se planean iniciativas conjuntas con la bolsa y el regulador?

— Trabajamos activamente con empresas tecnológicas. Tenemos un curso, que desarrollamos conjuntamente con el Parque Tecnológico Skolkovo, en el marco del cual reunimos a expertos del mercado y capacitamos a propietarios y alta dirección de empresas en todos los aspectos de las operaciones. Planeamos continuar desarrollando el programa para 2026 y más adelante. Participamos activamente en diversas conferencias y eventos. Y, por supuesto, trabajamos muy estrechamente con las empresas que nos han elegido como organizadores de sus operaciones.

— Desde una perspectiva estratégica: duplicar la capitalización del mercado, ¿se trata más de aumentar el número de IPO o del crecimiento en el valor de las empresas que ya cotizan? ¿Y qué riesgos presenta este "plan 2030"?

— Se trata de ambas cosas. Pero, sin duda, la contribución principal vendrá de nuevos emisores, o de los existentes que decidan realizar SPO/FPO. Entre los riesgos mencionaría la geopolítica, la política monetaria del Estado y la política fiscal del Estado. Estamos viendo grandes novedades ahora en materia tributaria; todavía no todo está claro para todos, las empresas necesitan tiempo para calcular todos los efectos y adaptarse.