El sistema financiero de Rusia bajo presión: su lugar en la economía mundial

Cuatro años y medio después de la imposición de las primeras sanciones occidentales, la economía rusa no es lo que se predijo en 2022: no se derrumbó, pero tampoco puede considerarse completamente inmune a las sanciones. La realidad resultó ser más compleja. Los datos del Banco Central, el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial apuntan a un modelo de economía de guerra que durante varios años sostuvo el crecimiento mediante un enorme gasto público, créditos accesibles y la reducción de reservas. Ahora las consecuencias de esta política se hacen cada vez más evidentes. El crecimiento económico se desaceleró hasta niveles mínimos, las reservas del Banco Central se redujeron a menos de la mitad, y el tipo de cambio del rublo fluctuó en ambas direcciones más de un 40% en año y medio.

El indicador que lo dice todo

Ningún indicador refleja mejor la tensión en el sistema financiero ruso que la tasa de interés de referencia. Tras varios años de tasas cercanas a mínimos históricos, el Banco Central tuvo que endurecer su política monetaria: el gasto militar, la escasez de mano de obra y la práctica paralización de la salida de capitales dispararon la inflación a cifras de dos dígitos. En octubre de 2024, la tasa de referencia alcanzó el 21%, su nivel máximo en dos décadas. Se mantuvo en ese nivel durante varios meses: las autoridades intentaban enfriar una economía sobrecalentada con aguda escasez de personal, mientras procuraban evitar impagos masivos de deuda corporativa.

A partir de junio de 2025, el Banco Central de Rusia recortó la tasa de referencia en nueve ocasiones consecutivas, llevándola al 14% tras la reunión del 24 de julio de 2026. Sin embargo, este nivel es casi el doble del vigente antes del inicio de la Operación Militar Especial. Según Elvira Nabiullina, los recortes se realizan con cautela: un relajamiento demasiado rápido de la política monetaria podría impulsar la demanda más allá de la capacidad de la economía para aumentar la oferta. En su decisión de julio, el Banco Central también señaló la persistencia de un déficit estructural del presupuesto que, según las proyecciones, se mantendrá hasta 2029. Esto podría requerir una política monetaria más restrictiva durante más tiempo del que los participantes del mercado anticipan actualmente.

La inflación se desacelera, pero aún está lejos del objetivo del Banco Central

Los precios al consumidor siguieron una trayectoria similar. Según estimaciones del Banco Central, la inflación anual a finales de 2025 se acercó en ciertos períodos al 9,5%, en parte debido al aumento del IVA y la extensión del impuesto a las pequeñas empresas. A mediados de junio de 2026, el alza de precios se desaceleró al 5,6%. Se trata de una mejora notable, pero la cifra sigue estando significativamente por encima del objetivo del 4% que el regulador mantiene desde 2015. Según la última proyección del Banco Central, la inflación cerrará 2026 entre 4,5% y 5,5%. Al mismo tiempo, el regulador identifica el shock energético derivado del conflicto en Medio Oriente y los ataques a refinerías rusas como factores que podrían elevar los precios de los combustibles de manera prolongada y, con ellos, el nivel general de precios.

El inesperado fortalecimiento del rublo dio paso a un giro de tendencia

Quizás el cambio más inesperado en este panorama fue el comportamiento del rublo. Después de que en enero de 2025 el dólar superara los 113 rublos, la moneda rusa registró una de las apreciaciones más fuertes entre las principales divisas mundiales: durante 2025 el rublo se fortaleció aproximadamente un 45%, y en mayo de 2026 alcanzó brevemente los 69,9 rublos por dólar —su nivel más alto desde febrero de 2023, según datos de Bloomberg citados por bne IntelliNews.

Sin embargo, este fortalecimiento no se explicaba tanto por la solidez de la economía como por la combinación de varios factores. Las restricciones al movimiento de capitales contenían la demanda de divisas extranjeras, los altos tipos de interés hacían más atractivo el ahorro en rublos, y la proporción de liquidaciones en rublos y yuanes aumentó notablemente —del 58,6% al 64,9% de todas las transacciones internacionales solo entre enero y abril de 2026. Un respaldo adicional al rublo vino del brusco aumento de los precios energéticos tras el cierre del estrecho de Ormuz en marzo de 2026.

"Sobre nuestro mercado cambiario se cierne una especie de nube" — así comentó el ministro de Desarrollo Económico de la Federación Rusa las razones de la continua apreciación del rublo, a pesar de los intentos de las autoridades por debilitar su cotización.

La apreciación del rublo se ha convertido en un problema para la política económica: una moneda nacional fuerte reduce el valor en rublos de los ingresos por exportación de petróleo y gas, cuyos precios se fijan en dólares. Como resultado, el presupuesto federal recibe menos ingresos justo en el momento en que más se necesitan. En respuesta, el Ministerio de Finanzas cuadriplicó en junio de 2026 las compras programadas de divisas para el Fondo Nacional de Bienestar (FNB), buscando efectivamente debilitar el rublo. Para el 22 de julio, el tipo de cambio había descendido a aproximadamente 78 rublos por dólar — el rublo perdió alrededor del 4,7% en apenas un mes. Esto demuestra cuán fuertemente depende el tipo de cambio de los precios del petróleo, el cumplimiento de las sanciones y las acciones del Banco Central en el mercado cambiario.

El crecimiento se desacelera y queda rezagado frente a otras economías emergentes

En 2024, el gasto presupuestario en condiciones de economía de guerra permitió a Rusia un crecimiento del PIB del 4,3%, principalmente gracias al aumento del gasto en defensa. Pero ese período ya terminó. Según la última previsión del FMI, en 2025 la economía rusa crecerá apenas un 0,6%, y la continua caída de los ingresos petroleros podría provocar una desaceleración aún mayor. El Banco Mundial estima un crecimiento ligeramente superior — del 0,9% en 2025 — y prevé que en 2026–2027 se mantendrá en torno al 1%.

Las instituciones rusas ofrecen estimaciones más optimistas: el Ministerio de Desarrollo Económico proyecta un crecimiento del 1,3% en 2026, mientras que el Banco Central lo sitúa entre el 0,5% y el 1,5%. Pero incluso estas previsiones dejan a Rusia en la parte baja del ranking de las principales economías emergentes del FMI. Son notablemente inferiores al crecimiento mundial esperado del 3,3% en 2026, y también quedan por debajo de las proyecciones para Estados Unidos (2,4%) y la eurozona (1,3%).

El ajuste de cuentas financiero

La tensión se manifiesta de forma más evidente en el estado de las finanzas públicas. En 2025, el déficit del presupuesto federal de Rusia alcanzó los 5,65 billones de rublos. Según la mayoría de las estimaciones, se trata de un récord desde al menos 1996 y casi duplica la previsión inicial. Al mismo tiempo, los ingresos procedentes del petróleo y el gas se redujeron aproximadamente una cuarta parte en el año debido al elevado descuento aplicado al crudo Urals y a los bajos precios internacionales del petróleo.

Según datos de la Cámara de Cuentas, el déficit presupuestario ya superaba el nivel aprobado en aproximadamente 2,1 billones de rublos ($28 mil millones). Al mismo tiempo, los ingresos petroleros y gasísticos resultaron cerca de un 12% inferiores a lo planificado.

Los recursos del FNB, creado precisamente para amortiguar este tipo de shocks, también se están agotando gradualmente. Al 1 de enero de 2026, el volumen de sus activos líquidos ascendía a $52,2 mil millones, 2,5 veces menos que antes del inicio de la invasión a gran escala, cuando se estimaba en aproximadamente $113 mil millones. Analistas de Gazprombank, citados por medios financieros rusos e internacionales, advierten que si las tendencias actuales persisten, la parte líquida del fondo podría agotarse en aproximadamente un año. Entonces las autoridades tendrán que recurrir más activamente al endeudamiento interno. Ya en los primeros siete meses de 2025, el volumen de colocación de OFZ superó en más del doble la cifra de todo 2024. Otra fuente de financiamiento del déficit podría ser el sistema bancario.

Las reservas crean una impresión engañosamente favorable

A primera vista, las reservas internacionales del Banco Central parecen bastante sólidas: en enero de 2026 alcanzaron un récord de $833,6 mil millones, y para marzo-abril descendieron a aproximadamente $749 mil millones. Pero esta cifra por sí sola no refleja el volumen real de recursos que las autoridades pueden utilizar rápidamente. Una parte significativa de las reservas está compuesta por oro y otros activos que no pueden convertirse operativamente en dinero. Además, alrededor de $300 mil millones de las reservas del Banco Central quedaron bloqueados debido a las sanciones occidentales impuestas desde 2022. La mayor parte de estos fondos se encuentra en sistemas de compensación europeos y actualmente se debate en Bruselas y Washington en el contexto del posible uso de los activos rusos congelados para la reconstrucción de Ucrania. Por ello, la diferencia entre el volumen oficial de reservas y los recursos disponibles para Rusia en caso de crisis sigue siendo una de las consecuencias a largo plazo más graves de las sanciones.

Economía de Rusia: panorama general

La tabla a continuación reúne los principales indicadores analizados en el artículo. Se basan en datos del Banco Central, el FMI y el Banco Mundial, así como en los estados financieros correspondientes al período.

Lo que revelan y lo que ocultan las cifras

Estos datos pueden interpretarse de distintas maneras, y ambas perspectivas merecen atención. La primera, a la que se adhieren algunos expertos y organizaciones occidentales, sostiene que las sanciones, el tope de precios al petróleo ruso y el control de exportaciones están intensificando gradualmente la presión sobre la economía. El crecimiento del PIB se desaceleró de más del 4% a menos del 1%, las reservas presupuestarias se redujeron a más de la mitad, y el déficit fiscal alcanzó su nivel máximo en las últimas tres décadas.

La otra perspectiva, cercana a la posición de las autoridades rusas y respaldada por varios economistas independientes, señala que Rusia evitó el colapso del rublo, la fuga masiva de depósitos bancarios y la hiperinflación que muchos anticipaban en 2022. Es más, en ciertos períodos el rublo mostró una de las mejores dinámicas entre las principales divisas mundiales. El débil cumplimiento de las sanciones, particularmente la decisión de Estados Unidos de no imponer sanciones secundarias contra todos los intermediarios que ayudan a eludir las restricciones, también permitió reducir el costo de las transferencias bancarias internacionales: según algunas estimaciones, las comisiones cayeron de aproximadamente 10% a finales de 2024 a 1%. Esto habla más de la capacidad de la economía para adaptarse a las restricciones que de su colapso.

Dicho esto, es más difícil discutir las cifras oficiales. Estas muestran una reducción de las reservas presupuestarias, un déficit que las autoridades ya no intentan mantener dentro del 1% del PIB, y un ritmo de crecimiento económico aproximadamente cuatro veces inferior al nivel de 2024. La pregunta ahora es qué significa esta dinámica: ¿la economía se está volviendo realmente más vulnerable o el modelo bélico simplemente está transitando hacia un crecimiento más lento pero sostenible? Probablemente esto será uno de los temas centrales para los expertos que siguen la economía rusa hasta el final de la década.