China apuesta fuerte por el sol: los inversores regresan al sector de energía verde

Tras el auge de 2020-2021, la mayoría de las acciones mundiales del sector de energías renovables han estado bajo presión. Esto se debió a la recuperación del interés de los inversores por los combustibles fósiles en un contexto de precios relativamente altos, una competencia extremadamente intensa en el sector de renovables, tasas de interés elevadas y un apoyo gubernamental más modesto en algunos países (por ejemplo, en Estados Unidos bajo la administración Trump). Sin embargo, los principales factores negativos ya han sido en gran medida descontados por el mercado, mientras que el desarrollo de la energía "verde" en las principales economías mundiales continúa. En este contexto, consideramos que ahora es un buen momento para considerar inversiones en el sector de energías renovables.

En nuestra opinión, una de las regiones más prometedoras para invertir en este momento es China. El gigante asiático es el líder mundial absoluto en capacidad instalada de energía solar y eólica, así como en sus tasas de crecimiento anual. En 2025, el incremento total de capacidad en energía solar y eólica podría superar los 300 GW por segundo año consecutivo. El crecimiento se produce principalmente en el segmento solar: la asociación de energía solar de China espera que en 2025 el incremento en este ámbito alcance hasta 255 GW frente a los 277 GW del año anterior. Cabe destacar que históricamente las previsiones de la asociación han sido bastante conservadoras, como lo demuestra el hecho de que en enero-junio del año en curso el incremento de capacidad solar fue de 212,2 GW, 2,1 veces más que el año anterior.

Al mismo tiempo, es importante señalar que este año la estacionalidad de la instalación de capacidad solar probablemente se invertirá. Tradicionalmente, el mayor incremento de capacidad en China se observa en diciembre, pero este año el pico probablemente se alcanzó en mayo. Esto se debe a cambios regulatorios: desde el primero de junio, la fijación de precios para las plantas solares y eólicas se vuelve de mercado, lo que ya no garantiza un determinado nivel de rentabilidad. Sin embargo, incluso considerando el fuerte incremento de capacidad en mayo y el cambio regulatorio en junio, el aumento de capacidad fue de 14,2 GW. Consideramos que los buenos indicadores de junio demuestran la fortaleza de la tendencia de desarrollo de la energía solar en China.

A pesar de su liderazgo actual en energías renovables en términos absolutos, China aún conserva un potencial significativo para continuar su transición energética. Actualmente, el carbón sigue siendo la base de la matriz energética china, e incluso en la generación eléctrica, donde la penetración de renovables es mayor, la participación de combustibles fósiles en 2024 fue del 62%.  

Para invertir en el sector chino de energías renovables destacamos el Global X China Clean Energy ETF (2809.HK). El fondo abarca principalmente energía solar, eólica, nuclear e hidroeléctrica. Se consideran tanto empresas dedicadas directamente a la generación eléctrica como fabricantes de diversos equipos para ellas.

Desde su máximo de finales de 2021, este ETF ha caído más del doble. El punto débil del fondo fueron las empresas dedicadas a la fabricación de paneles solares y equipos relacionados, ya que solo el año pasado los precios de los paneles solares cayeron casi dos tercios debido a una crisis local de sobreproducción. Sin embargo, una mayor caída de los precios de los paneles sin la correspondiente reducción de costos ya parece poco probable dado que varios representantes del sector operan con pérdidas.

Al mismo tiempo, el abaratamiento de las tecnologías es uno de los factores que favorece la mayor difusión de las renovables, lo que impulsa el crecimiento de los ingresos de las empresas del sector. Cabe destacar también que tras la corrección del sector, los múltiplos de las empresas incluidas en el ETF lucen bastante atractivos. En particular, los valores medianos de los múltiplos P/E 2025E y EV/EBITDA 2025E de los diez mayores activos del ETF son 17,4 y 14,8 respectivamente, cifras bastante modestas considerando una tasa de crecimiento anual promedio proyectada de ingresos del 11,5% para 2024-2027.

Nuestro precio objetivo actual para el Global X China Clean Energy ETF es de HKD 88,4, con recomendación de "Comprar". Cabe señalar que contemplamos revisar al alza el precio objetivo si en los próximos meses se mantienen las altas tasas de incremento de capacidad solar y eólica en China.

Entre los ETF internacionales destacamos el enfocado en energía solar Invesco Solar ETF (TAN). Aproximadamente la mitad de los activos de este ETF corresponden al mercado estadounidense, alrededor del 20% a China, y el resto se distribuye principalmente entre empresas de economías desarrolladas.

Este enfoque en Estados Unidos provocó que el ETF entrara en corrección antes de la elección de Donald Trump, ya que los mercados anticipaban una actitud más escéptica del nuevo presidente hacia las fuentes de energía renovable. Sin embargo, como suele ocurrir en el mercado, se cumplió el principio de "vende con el rumor, compra con la noticia", y desde la toma de posesión de Trump el fondo comenzó a recuperarse gradualmente.

Según estimaciones de la consultora Wood Mackenzie, incluso considerando las acciones de la nueva administración, en los próximos años el incremento de capacidad solar en Estados Unidos será de 40-45 GW anuales, es decir, se mantendrá cerca de niveles récord. Esto se explica en gran medida por la fuerte demanda de los hogares, para quienes los sistemas solares domésticos siguen siendo económicamente viables en muchos casos.

En línea con las expectativas positivas sobre la demanda, el crecimiento medio anual proyectado de ingresos (mediana) de los diez principales activos del Invesco Solar ETF para el período 2024-2027 es del 11,1%. Al mismo tiempo, tras la corrección del ETF en los últimos años, los múltiplos P/E 2025E y EV/EBITDA 2025E de los diez principales activos del fondo son de 14,9 y 11,6 respectivamente, una valoración bastante modesta si se observa desde una perspectiva histórica.

Nuestro precio objetivo actual para el Invesco Solar ETF es de $ 48,4, con recomendación de "Comprar".