Altas tasas de interés y endeudamiento corporativo

Cada ciclo de aumento de la tasa de interés de referencia viene acompañado de pronósticos alarmantes sobre el incremento de impagos y quiebras masivas de empresas debido al aumento de la carga de deuda. En este contexto surge una pregunta que preocupa tanto a los bancos como a las empresas y al regulador: ¿cómo afecta la política monetaria restrictiva a los negocios? El análisis muestra que el pánico suele ser prematuro: en promedio, el efecto del endurecimiento de las condiciones monetarias y crediticias es de corto plazo en todos los sectores, con la excepción de la producción y distribución de electricidad, gas y agua, donde el efecto estadísticamente significativo persiste también en el mediano plazo.

¿Qué es la carga de deuda y cómo influye en ella el aumento de la tasa de interés?

La tasa de interés de referencia suele mencionarse como un instrumento de gestión económica. Para las empresas es, ante todo, el precio del dinero prestado. Cuando la tasa de interés sube, el servicio de la deuda ya contraída a tasa variable se encarece, y además el nuevo crédito también resulta más costoso. Asimismo, el aumento de la tasa de interés puede provocar una desaceleración en el crecimiento de la demanda agregada y, en consecuencia, afectar los ingresos de las empresas. Como resultado, puede modificarse lo que los economistas llaman carga de deuda: la relación entre los pagos de deuda (incluidos los intereses) y los ingresos, es decir, la capacidad de las empresas para cumplir con sus obligaciones en función de los ingresos que perciben.

El indicador analizado es "compuesto", y el endurecimiento de las condiciones monetarias y crediticias puede ejercer distintos efectos sobre todos sus componentes (tasa de interés, producción, endeudamiento). Más aún, este impacto puede ser heterogéneo según el sector. En efecto, los distintos sectores de la economía se caracterizan por diferentes procesos empresariales, elasticidad de la demanda de crédito respecto a la tasa de interés, sensibilidad de la producción sectorial ante la reducción de la demanda agregada, etcétera.

Qué reveló el análisis: en promedio el efecto es de corto plazo, pero los riesgos se concentran en sectores específicos

En la práctica, los períodos de aumento de la tasa de interés suelen ir acompañados de un incremento de la carga de deuda principalmente en los sectores intensivos en capital. Esto resulta especialmente notorio en 2014-2015, cuando en un contexto de brusco endurecimiento de las condiciones, la carga de deuda aumentó. Luego, a partir de 2015, en la mayoría de los sectores se observó una reducción de la carga de deuda, aunque desde 2018 las tendencias se volvieron algo más heterogéneas entre sectores, lo cual está relacionado con la desaceleración del crecimiento de los ingresos nominales de la economía. En este sentido, surge una pregunta relevante: ¿el aumento de la tasa de interés conduce a un incremento sostenido de la carga de deuda en determinados sectores?

Los resultados de la investigación indican que el efecto de una tasa de interés elevada sobre el sector corporativo es de carácter transitorio y no viene acompañado de un deterioro sostenido de la situación de las empresas. No obstante, el riesgo de aumento de la carga de deuda existe, pero se manifiesta principalmente en el momento inicial y presenta una marcada heterogeneidad sectorial (Figura 1). En el análisis identificamos los sectores de la economía en los que el endurecimiento de las condiciones monetarias y crediticias genera un aumento instantáneo estadísticamente significativo de la carga de deuda:

• extracción de minerales;
• industria manufacturera;
• transporte y comunicaciones;
• comercio mayorista.

Tres escenarios: cómo la proporción de tasa variable modifica el panorama

En la figura 1 se muestra cómo varían las tasas de crecimiento de la carga de deuda tras un aumento único de 5 puntos porcentuales en la tasa de interés. Analizamos tres escenarios que establecen los límites del rango de estimaciones según qué proporción de la deuda esté vinculada a tasas variables:

• escenario estricto: toda la deuda se financia a tasa variable;
• escenario base: 45% de la deuda a tasa variable, 55% a tasa fija;
• escenario flexible: toda la deuda a tasa fija.

En todos los escenarios se observa una reacción positiva inmediata de la carga de deuda ante el endurecimiento de las condiciones monetarias, para luego ir disipándose gradualmente.

¿Qué sectores reaccionan al endurecimiento de las condiciones monetarias?

Entre estos sectores destaca especialmente el de transporte y comunicaciones: aquí es donde el cambio instantáneo de la carga de deuda ante el shock es mayor. Y en situaciones de aumento abrupto de las tasas, el indicador puede elevarse hasta niveles asociados con una mayor probabilidad de pérdida de estabilidad financiera.

¿Por qué ocurre esto? En este sector, una parte significativa de la deuda está vinculada a inversiones de largo plazo en infraestructura y activos fijos ya realizadas o planificadas, por lo que ante una reducción de la producción debido a la desaceleración de la demanda agregada no habrá una disminución significativa del endeudamiento. Como resultado, inmediatamente después del endurecimiento de las condiciones monetarias, el denominador del indicador de carga de deuda (ingresos) disminuirá, mientras que el numerador (pagos de deuda) permanecerá elevado, lo que provocará un aumento abrupto de la carga de deuda.

Sin embargo, en el mediano plazo el nivel de carga de deuda no cambia ante el endurecimiento de las condiciones monetarias, con la excepción del sector de producción y distribución de energía eléctrica, donde el nivel de carga de deuda se reduce con el tiempo tras un aumento abrupto de las tasas de interés. Una posible explicación es el mecanismo de subsidios estatales. Los flujos de efectivo adicionales proporcionados mediante subsidios permiten a las empresas amortizar parte de la deuda, lo que reduce el numerador en el cálculo del indicador de carga de deuda manteniendo constante el denominador. En conjunto, esto puede llevar a una disminución del nivel de carga de deuda en el mediano plazo.

Qué significa esto para los bancos y las empresas

Traduciendo los resultados a un lenguaje práctico, la conclusión clave es la siguiente: un período de tasas de interés de referencia elevadas representa ante todo una prueba de resistencia para las empresas durante los primeros meses tras su aumento, y esta prueba se distribuye de manera desigual entre sectores. Para los bancos, esto significa que los riesgos están especialmente concentrados en los sectores de transporte y comunicaciones, extracción de recursos naturales, manufactura y comercio mayorista. En caso de materializarse una ola de quiebras, las consecuencias para las entidades crediticias serían graves: el aumento del volumen de créditos incobrables deteriorará la situación financiera del banco, ya que reducirá las ganancias y aumentará la presión sobre el capital. Además, la reducción de la suficiencia de capital puede llevar a una dinámica más contenida del crédito.

Para las empresas, los resultados obtenidos implican la necesidad práctica de reducir la vulnerabilidad ante las tasas de interés: conviene que las compañías evalúen la proporción de obligaciones a tasa variable y, en la medida de lo posible, la reduzcan mediante la fijación de condiciones de interés o la diversificación de fuentes de financiamiento. Es importante constituir reservas de liquidez y planes de contingencia ante caídas en los ingresos, así como acompañar las decisiones de inversión con análisis de escenarios que modelen el impacto del aumento de tasas sobre los pagos de intereses y los indicadores de sostenibilidad.

Conclusión clave

En general, el panorama obtenido sugiere más bien que una política monetaria restrictiva no implica necesariamente un deterioro sostenido de la situación financiera de las empresas a nivel de toda la economía. El efecto principal sobre la carga de deuda es de carácter inmediato y se concentra en sectores específicos. En otras palabras, el aumento de las tasas de interés no significa la quiebra de las empresas, aunque en el corto plazo puede intensificar los riesgos sectoriales, lo que requiere atención.