Высокие ставки и долговая нагрузка компаний

Каждый цикл повышения ключевой ставки сопровождается тревожными прогнозами о росте дефолтов и массовых банкротствах компаний из-за увеличения долговой нагрузки. В связи с этим возникает вопрос, который волнует и банки, и бизнес, и регулятора: как жесткая денежно-кредитная политика влияет на бизнес? Анализ показывает, что паника обычно преждевременна: в среднем по отраслям эффект от ужесточения денежно- кредитных условий краткосрочный, исключением является производство и распределение электроэнергии, газа и воды, где статистически значимый эффект сохраняется и в среднесрочной перспективе.

Что такое долговая нагрузка и как повышение процентной ставки влияет на нее?

Про ключевую ставку обычно говорят как про инструмент управления экономикой. Для бизнеса это прежде всего цена заемных денег. Когда процентная ставка растет, обслуживание уже взятого долга по плавающей ставке становится дороже, более того дороже обходится и новый кредит. Кроме того, повышение процентной ставки может привести к замедлению роста совокупного спроса и, как следствие, повлиять на выручку компаний. В результате может меняться то, что экономисты называют долговой нагрузкой – отношение платежей по долгу (включая проценты) к выручке, то есть способность компаний погашать обязательства на основе получаемых доходов.

Рассматриваемый показатель является «составным», на все его компоненты (процентная ставка, выпуск, задолженность) ужесточение денежно-кредитных условий может оказывать различное влияние. Более того, это влияние может быть гетерогенным в зависимости от отрасли. Действительно, различные сектора экономики характеризуются различными бизнес-процессами, эластичностью спроса на кредиты по процентной ставке, чувствительностью отраслевого выпуска к снижению агрегированного спроса и т. д.

Что показал анализ: в среднем эффект краткосрочный, но риски концентрируются в отдельных секторах

На практике периоды повышения процентной ставки чаще всего сопровождаются ростом долговой нагрузки прежде всего в капиталоемких секторах. Особенно это заметно в 2014–2015 гг., когда на фоне резкого ужесточения условий долговая нагрузка увеличивалась. Затем, начиная с 2015 г., в большинстве отраслей наблюдалось снижение долговой нагрузки, однако с 2018 г. тенденции стали несколько более неоднородными по секторам, что связано с замедлением роста номинальных доходов экономики. В связи с этим актуален вопрос: приводит ли повышение процентной ставки к устойчивому росту долговой нагрузки в отдельных отраслях?

Результаты исследования свидетельствуют о том, что эффект высокой процентной ставки на корпоративный сектор носит краткосрочный характер и не сопровождается устойчивым ухудшением положения компаний. Тем не менее риск повышения долговой нагрузки существует, но он проявляется в основном в моменте и имеет ярко выраженную отраслевую неоднородность (Рисунок 1). В ходе анализа мы выделили сектора экономики, в которых ужесточение денежно-кредитных условий дает статистически значимый мгновенный рост долговой нагрузки: