El Banco Central detuvo la reducción de la tasa de interés clave en 14% debido a la aceleración de la inflación al 5-6%. Analizamos el impacto del aumento de los precios del combustible, el déficit presupuestario y el crédito en la política monetaria.
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Tras diez recortes consecutivos, el Banco Central se detuvo. El 11 de septiembre mantuvo la tasa de referencia en 14% anual. No se discutió ni una nueva reducción ni un aumento de la tasa en la reunión.
La inflación resulta más compleja de lo que el regulador quisiera. El crecimiento sostenido de precios, según estimaciones del Banco Central, se aceleró de 4–5% a 5–6% en términos anuales. La gasolina se encarece mucho más rápido que la canasta de consumo y ya comienza a impactar el costo de transporte y otros servicios, mientras que la demanda presupuestaria podría resultar más fuerte de lo previsto en las proyecciones.
Así que ahora el Banco Central tendrá que determinar qué tan temporales resultarán los factores que por el momento le impiden avanzar.
La inflación vuelve a hablar más alto que la tasa
La señal principal de la reunión de septiembre no está en la cifra de 14%. Mucho más interesante es lo que ocurre con la evaluación de la inflación subyacente. Hace poco el Banco Central consideraba que se encontraba en el rango de 4–5% anualizado. Ahora ya es de 5–6%.
La inflación anual al 7 de septiembre fue de 6,3%, y la proyección para todo 2026 se mantiene en el rango de 6–7%. Pero para comprender las decisiones del Banco Central es crucial precisamente la evaluación del ritmo actual sostenido de crecimiento de precios. La inflación anual muestra cómo cambiaron los precios en los últimos 12 meses. El indicador de inflación subyacente permite evaluar a qué velocidad crecen los precios ahora, sin considerar parte de los factores temporales.
Y aquí es donde surge el problema para el regulador. La meta es 4%, pero el crecimiento sostenido de precios está notablemente por encima. Se puede esperar que la inflación se desacelere por sí sola cuando desaparezcan los factores temporales. Pero reducir la tasa apostando a eso es una decisión con cierto riesgo.
La economía tiene en general una propiedad incómoda: los factores temporales a veces se prolongan más de lo deseado.
La gasolina sale de los límites de la estación de servicio
El ejemplo más evidente es el combustible. Al 7 de septiembre, la gasolina en Rusia se encareció 21,16% desde inicio de año, el diésel 18,40%. Los precios generales al consumidor en el mismo período aumentaron 4,72%.
Resulta una proporción bastante elocuente: la gasolina se encarece aproximadamente 4,5 veces más rápido que la inflación general, el diésel casi cuatro veces. El precio promedio del litro de gasolina alcanzó 78,25 rublos, el del diésel 88,44 rublos.
En esta etapa el combustible deja de ser solo un problema del automovilista. Su precio forma parte del costo de transporte, entregas, labores agrícolas y múltiples otras operaciones. El transportista recibe una factura más alta en la estación de servicio y luego aumenta la tarifa. Como resultado, las empresas enfrentan una logística más cara y comienzan a revisar sus propios precios.
Para el Banco Central, esto resulta mucho más preocupante que el salto inicial en las gasolineras. Un aumento puntual de un precio específico puede esperarse. Otra cosa muy distinta es cuando se convierte en el hábito de revisar precios siguiendo los costos.
De ahí la formulación bastante precisa del objetivo que se ha planteado el regulador: el aumento de los precios de la gasolina hoy no debe convertirse en alta inflación mañana.
El dinero caro resultó no ser tan caro para todos
Existe otra pregunta: qué tan capaz es realmente una tasa del 14% de enfriar la demanda.
El crédito corporativo crece casi un 14% en términos anuales. Para el Banco Central, la cuestión ahora es si este crecimiento corresponde a las capacidades reales de la economía. Nabiullina señaló que lo importante no es el aumento del volumen de créditos en sí, sino que este no se traduzca en aumento de precios y que guarde relación con la expansión física de la producción. Al mismo tiempo, en las inversiones se observa ahora el panorama contrario: en términos nominales crecen, pero en términos físicos disminuyen. El aumento del gasto monetario no viene acompañado de un crecimiento comparable en el volumen de bienes y servicios creados. En esta situación, una expansión rápida y continua del crédito puede intensificar la presión inflacionaria.
Además, el 14% no es un precio único del dinero para todo el país. Más de la mitad de los créditos hipotecarios siguen correspondiendo a programas preferenciales. Alrededor de un cuarto de los préstamos corporativos se otorgan aproximadamente 2 puntos porcentuales por debajo de la tasa de referencia.
El resultado es una construcción bastante interesante. El Banco Central sube o mantiene la tasa esperando enfriar la demanda, mientras que una parte del mercado crediticio continúa operando bajo condiciones más flexibles. Por eso el regulador debe mirar no solo la tasa de referencia en sí, sino también cuánto dinero sigue fluyendo realmente hacia la economía.
El presupuesto también quiere gastar lo suyo
El Banco Central tiene además otro interlocutor que debe tener en cuenta: el presupuesto. Con pleno empleo, el Estado y las empresas compiten por los mismos trabajadores, equipos, capacidad de transporte y materias primas. Por eso la demanda estatal adicional puede convertirse bastante rápido en presión adicional sobre los precios.
Las cifras aquí ya resultan elocuentes. Entre enero y agosto, el presupuesto federal recibió 25,9 billones de rublos, mientras que los gastos ascendieron a 31,7 billones de rublos. Los ingresos crecieron un 9,2% interanual, los gastos un 14,7%. El déficit alcanzó los 5,8 billones de rublos, o el 2,5% del PIB.
Para todo el año está aprobado un déficit de 3,7 billones de rublos, o el 1,6% del PIB. Es decir, en ocho meses el presupuesto ya se ha alejado aproximadamente 2 billones de rublos del objetivo anual.
El déficit en sí mismo no dice automáticamente nada sobre la inflación. Importan los plazos de los gastos, la estructura del presupuesto, las fuentes de financiamiento, las importaciones y cuánto dinero queda en manos de la población y las empresas en forma de ahorros. Pero con pleno empleo y capacidades productivas limitadas, la demanda adicional se vuelve especialmente sensible para el Banco Central.
Por eso, para la trayectoria futura de la tasa ya no solo importa el resultado de la ejecución presupuestaria de 2026, sino también cómo resulte el presupuesto para 2027. El Banco Central espera sus parámetros definitivos antes de finales de septiembre y los tendrá en cuenta al preparar las proyecciones de octubre. Si el gasto y el déficit para el próximo año resultan superiores a las premisas contempladas en el escenario actual, el margen para reducir la tasa podría reducirse.
El rublo digital también acaparó la atención
Otro indicador del que informó el Banco Central se refiere al rublo digital. Durante los primeros diez días tras el lanzamiento de la plataforma, los rusos abrieron cerca de 87.000 cuentas y realizaron más de 50.000 operaciones.
Pero tener una cuenta abierta no significa todavía el hábito de usar el rublo digital. Una persona puede abrirla por curiosidad, realizar una operación y no volver a utilizarla.
Por eso, de momento es más correcto hablar de una rápida incorporación de usuarios que de un uso masivo de la nueva forma de dinero. Para entender la escala real, habrá que observar cuántas cuentas permanecen activas, con qué frecuencia se realizan operaciones recurrentes y qué volumen de fondos circula a través de ellas.
Con todo, la decisión de septiembre no significa que el Banco Central haya renunciado a la idea de seguir reduciendo la tasa. La previsión de inflación para 2026 se mantiene en el rango del 6–7%, y el retorno al objetivo del 4% sigue previsto para 2027.
Pero ahora, para dar el siguiente paso, el regulador necesitará ver no solo una desaceleración de precios puntuales. Es importante que se debiliten precisamente los procesos inflacionarios persistentes. Que el shock del combustible no siga propagándose por la economía. Que el crédito no impulse la demanda demasiado rápido. Que el estímulo presupuestario no resulte más fuerte de lo que calcula el Banco Central.
Hay otro factor más: la capacidad productiva. Si su recuperación se prolonga, la oferta tendrá más dificultades para seguir el ritmo de la demanda. Entonces, incluso con una tasa suficientemente alta, la presión inflacionaria podría mantenerse durante más tiempo.
