النظام المالي الروسي تحت الضغط: مكانته في الاقتصاد العالمي

بعد مرور أربع سنوات ونصف على فرض أولى العقوبات الغربية، لم يعد الاقتصاد الروسي كما توقعه المحللون في عام 2022: فهو لم ينهر، لكن لا يمكن وصفه بأنه محصّن تماماً من العقوبات. كان الواقع أكثر تعقيداً. تشير بيانات البنك المركزي وصندوق النقد الدولي والبنك الدولي إلى نموذج اقتصاد حربي دعم النمو لعدة سنوات من خلال إنفاق حكومي ضخم وقروض ميسّرة واستنزاف الاحتياطيات. والآن، بدأت تداعيات هذه السياسة تتضح بشكل متزايد. تباطأ النمو الاقتصادي إلى أدنى مستوياته، وتقلصت احتياطيات البنك المركزي إلى أكثر من النصف، وتقلب سعر صرف الروبل في كلا الاتجاهين بأكثر من 40% خلال عام ونصف.

المؤشر الذي يكشف كل شيء

لا يوجد مؤشر يعكس حالة التوتر في النظام المالي الروسي أفضل من سعر الفائدة الرئيسي. فبعد سنوات من أسعار فائدة قريبة من أدنى مستوياتها التاريخية، اضطر البنك المركزي إلى تشديد السياسة النقدية: فالإنفاق العسكري ونقص الأيدي العاملة والإغلاق شبه التام لتدفقات رأس المال الخارجة دفعت التضخم إلى أرقام من خانتين. وفي أكتوبر 2024، بلغ سعر الفائدة الرئيسي 21% - وهو أعلى مستوى له منذ عقدين. وظل عند هذا المستوى لعدة أشهر: إذ حاولت السلطات تبريد اقتصاد محموم يعاني من نقص حاد في الكوادر، مع السعي في الوقت نفسه لتجنب موجة تعثر واسعة في سداد ديون الشركات.

اعتباراً من يونيو 2025، خفض البنك المركزي الروسي سعر الفائدة الرئيسي تسع مرات متتالية، ليصل إلى 14% بنهاية اجتماعه في 24 يوليو 2026. غير أن هذا المستوى يفوق تقريباً ضعف المعدل الذي كان سارياً قبل بدء العملية العسكرية الخاصة. وبحسب إلفيرا نابيولينا، يتم خفض سعر الفائدة بحذر: فالتيسير السريع للسياسة النقدية قد يؤدي إلى تحفيز الطلب بوتيرة تفوق قدرة الاقتصاد على زيادة العرض. كما أشار البنك المركزي في قراره الصادر في يوليو إلى استمرار العجز الهيكلي في الموازنة، والذي من المتوقع أن يستمر حتى عام 2029. وقد يستدعي ذلك سياسة نقدية أكثر تشدداً لفترة أطول مما يتوقعه المشاركون في السوق حالياً.

التضخم يتباطأ لكنه لا يزال بعيداً عن هدف البنك المركزي

سارت أسعار المستهلك على المسار نفسه تقريباً. ووفقاً لتقديرات البنك المركزي، اقترب معدل التضخم السنوي في نهاية عام 2025 خلال فترات معينة من 9.5% — بما في ذلك بعد رفع ضريبة القيمة المضافة وتوسيع نطاق الضريبة على المشاريع الصغيرة. وبحلول منتصف يونيو 2026، تباطأ ارتفاع الأسعار إلى 5.6%. وهذا تحسن ملحوظ، لكن المؤشر لا يزال أعلى بكثير من المستوى المستهدف للبنك المركزي البالغ 4%، والذي يحدده الجهة التنظيمية منذ عام 2015. ووفقاً لأحدث توقعات البنك المركزي، سيبلغ التضخم بنهاية عام 2026 ما بين 4.5–5.5%. في الوقت نفسه، يشير الجهة التنظيمية إلى الصدمة الطاقوية الناجمة عن الصراع في الشرق الأوسط والضربات التي تعرضت لها مصافي النفط الروسية كعوامل قد ترفع أسعار الوقود لفترة طويلة، وتبعاً لذلك المستوى العام للأسعار.

تعزز غير متوقع للروبل أعقبه انعكاس في المسار

ربما كان سعر صرف الروبل أكثر التغيرات إثارة للدهشة في هذا المشهد. فبعد أن تجاوز الدولار حاجز 113 روبلاً في يناير 2025، سجلت العملة الروسية واحداً من أقوى معدلات الارتفاع بين العملات العالمية الرئيسية: إذ تعزز الروبل بنحو 45% خلال عام 2025، وبلغ لفترة وجيزة في مايو 2026 مستوى 69.9 روبل للدولار — وهو أعلى مستوى له منذ فبراير 2023، وفقاً لبيانات Bloomberg التي أوردتها bne IntelliNews.

غير أن هذا التعزز لم يكن مرده متانة الاقتصاد بقدر ما كان نتيجة تضافر عدة عوامل. فالقيود المفروضة على حركة رؤوس الأموال حدّت من الطلب على العملات الأجنبية، فيما جعلت أسعار الفائدة المرتفعة المدخرات بالروبل أكثر جاذبية، كما ارتفعت حصة التسويات بالروبل واليوان بشكل ملحوظ — من 58.6% إلى 64.9% من إجمالي التسويات الدولية في الفترة من يناير إلى أبريل 2026 فقط. وقدم الارتفاع الحاد في أسعار الطاقة عقب إغلاق مضيق هرمز في مارس 2026 دعماً إضافياً للروبل.

"يخيّم نوع من الضغط الثقيل على سوق العملات لدينا" - بهذه العبارة علّق وزير التنمية الاقتصادية الروسي على أسباب استمرار تعزز الروبل، رغم محاولات المسؤولين الحكوميين كبح ارتفاع سعر صرفه.

بات تعزز الروبل في حد ذاته مشكلة للسياسة الاقتصادية: فالعملة الوطنية القوية تخفض القيمة بالروبل لعائدات التصدير من بيع النفط والغاز، التي تُحدد أسعارها بالدولار. ونتيجة لذلك، تتلقى الموازنة الفيدرالية إيرادات أقل تحديداً في الوقت الذي تحتاجها فيه بشدة. رداً على ذلك، ضاعفت وزارة المالية في يونيو 2026 مشترياتها المخططة من العملات الأجنبية لصالح صندوق الثروة الوطنية بمقدار 4 أضعاف، ساعية فعلياً إلى إضعاف الروبل. وبحلول 22 يوليو، انخفض سعر الصرف إلى نحو 78 روبل مقابل الدولار - حيث فقد الروبل حوالي 4.7% في شهر واحد فقط. وهذا يُظهر مدى اعتماد سعر الصرف بشكل كبير على أسعار النفط، والالتزام بالعقوبات، وتحركات البنك المركزي في سوق العملات.

تباطؤ النمو وتراجع عن الاقتصادات الناشئة الأخرى

في عام 2024، وفّرت النفقات الحكومية في ظل اقتصاد حربي نمواً للناتج المحلي الإجمالي الروسي بنسبة 4.3%، بشكل رئيسي بفضل زيادة الإنفاق الدفاعي. لكن تلك المرحلة انتهت بالفعل. ووفقاً لأحدث توقعات صندوق النقد الدولي، سينمو الاقتصاد الروسي بنسبة 0.6% فقط في عام 2025، مع احتمال أن يؤدي المزيد من انخفاض عائدات النفط إلى تباطؤ أكبر. أما البنك الدولي فيقدّر النمو بنسبة أعلى قليلاً عند 0.9% في عام 2025 - ويتوقع أن يبقى عند مستوى 1% تقريباً خلال عامي 2026-2027.

تقدم الجهات الروسية تقديرات أكثر تفاؤلاً: إذ تتوقع وزارة التنمية الاقتصادية نمواً بنسبة 1.3% في عام 2026، بينما يتوقع البنك المركزي نمواً يتراوح بين 0.5-1.5%. لكن حتى هذه التوقعات تضع روسيا في الجزء الأدنى من تصنيف صندوق النقد الدولي لأكبر الاقتصادات الناشئة. وهي أقل بشكل ملحوظ من النمو العالمي المتوقع البالغ 3.3% في عام 2026، كما أنها تتخلف عن التوقعات الخاصة بالولايات المتحدة (2.4%) ومنطقة اليورو (1.3%).

التسوية المالية

يتجلى التوتر بشكل أكثر وضوحاً في حالة المالية العامة. ففي عام 2025 بلغ عجز الموازنة الفيدرالية الروسية 5.65 تريليون روبل. ووفقاً لمعظم التقديرات، يُعد هذا رقماً قياسياً على الأقل منذ عام 1996 ويفوق التوقعات الأولية بنحو الضعف تقريباً. وفي الوقت نفسه، تراجعت الإيرادات النفطية والغازية بنحو الربع خلال العام بسبب الخصم الكبير على نفط Urals وانخفاض أسعار النفط العالمية.

وفقاً لبيانات ديوان المحاسبة، تجاوز عجز الموازنة المستوى المعتمد بنحو 2.1 تريليون روبل (28 مليار دولار). وفي الوقت نفسه، جاءت الإيرادات النفطية والغازية أقل من المخطط لها بنحو 12%.

أموال صندوق الثروة الوطنية، الذي أُنشئ تحديداً لامتصاص صدمات من هذا النوع، تتآكل هي الأخرى بشكل تدريجي. ففي الأول من يناير 2026، بلغ حجم أصوله السائلة 52.2 مليار دولار — أي أقل بمقدار 2.5 مرة مما كان عليه قبل بدء الغزو الشامل، حين كان يُقدّر بنحو 113 مليار دولار. ويحذر محللون في Газпромбанк، نقلت عنهم وسائل إعلام مالية روسية وأجنبية، من أنه إذا استمرت الاتجاهات الحالية، فقد يُستنفد الجزء السائل من الصندوق في غضون عام تقريباً. وعندها ستضطر السلطات إلى الاقتراض بوتيرة أكبر من السوق المحلية. وبالفعل، خلال الأشهر السبعة الأولى من عام 2025، تجاوز حجم إصدارات سندات الخزانة الفيدرالية ضعف ما تم طرحه طوال عام 2024. وقد يصبح النظام المصرفي مصدراً آخر لتمويل العجز.

الاحتياطيات تعطي انطباعاً خادعاً بالاستقرار

للوهلة الأولى، تبدو احتياطيات البنك المركزي من الذهب والعملات الأجنبية مستقرة تماماً: ففي يناير 2026 بلغت مستوى قياسياً عند 833.6 مليار دولار، قبل أن تتراجع بحلول مارس-أبريل إلى نحو 749 مليار دولار. لكن هذا الرقم بحد ذاته لا يعكس الحجم الفعلي للأموال التي يمكن للسلطات استخدامها بسرعة. فجزء كبير من الاحتياطيات يتكون من الذهب وأصول أخرى لا يمكن تحويلها إلى سيولة نقدية بشكل فوري. علاوة على ذلك، نحو 300 مليار دولار من احتياطيات البنك المركزي باتت مجمدة بسبب العقوبات الغربية المفروضة منذ عام 2022. ومعظم هذه الأموال محفوظة في أنظمة التسوية الأوروبية، وهي الآن محل نقاش في بروكسل وواشنطن في سياق الاستخدام المحتمل للأصول الروسية المجمدة لإعادة إعمار أوكرانيا. لذلك، يظل الفارق بين الحجم الرسمي للاحتياطيات والأموال المتاحة فعلياً لروسيا في حال وقوع أزمة واحداً من أخطر التداعيات طويلة الأمد للعقوبات.

الاقتصاد الروسي: نظرة عامة موجزة

يعرض الجدول أدناه المؤشرات الرئيسية التي تناولها المقال. وتستند هذه المؤشرات إلى بيانات البنك المركزي وصندوق النقد الدولي والبنك الدولي، إضافة إلى التقارير المالية للفترة المعنية.

ما تُظهره الأرقام وما لا تُظهره

يمكن تفسير هذه البيانات بطرق مختلفة، وكلا وجهتي النظر جديرتان بالاهتمام. الأولى، التي يتبناها بعض الخبراء والمؤسسات الغربية، تشير إلى أن العقوبات وسقف الأسعار المفروض على النفط الروسي وضوابط التصدير تُشدّد الخناق تدريجياً على الاقتصاد. فقد تباطأ نمو الناتج المحلي الإجمالي من أكثر من 4% إلى أقل من 1%، وتقلصت الاحتياطيات المالية إلى أكثر من النصف، بينما بلغ عجز الموازنة أعلى مستوياته خلال العقود الثلاثة الماضية.

أما وجهة النظر الأخرى، القريبة من موقف السلطات الروسية والتي يدعمها عدد من الاقتصاديين المستقلين، فتشير إلى أن روسيا تجنبت انهيار الروبل والسحب الجماعي للأموال من البنوك والتضخم المفرط الذي توقعه كثيرون في عام 2022. بل إن الروبل سجّل في فترات معينة أحد أفضل الأداءات بين العملات العالمية الرئيسية. كما أن ضعف إنفاذ العقوبات، ولا سيما قرار الولايات المتحدة بعدم فرض عقوبات ثانوية على جميع الوسطاء الذين يساعدون في التحايل على القيود، ساهم في خفض تكلفة التحويلات المصرفية الدولية: إذ انخفضت العمولة، وفق بعض التقديرات، من نحو 10% في نهاية عام 2024 إلى 1%. وهذا يشير إلى قدرة الاقتصاد على التكيف مع القيود أكثر من انهياره.

في الوقت نفسه، يصعب الجدال مع الأرقام الرسمية. فهي تُظهر تقلص الاحتياطيات المالية، وعجزاً لم تعد السلطات تحاول إبقاءه ضمن حدود 1% من الناتج المحلي الإجمالي، ومعدلات نمو اقتصادي أقل بنحو أربع مرات من مستوى عام 2024. والسؤال الآن هو: ماذا تعني هذه الديناميكية؟ هل يصبح الاقتصاد أكثر هشاشة فعلاً، أم أن النموذج الحربي ينتقل ببساطة إلى نمو أبطأ لكنه مستدام؟ من المرجح أن يكون هذا أحد الموضوعات الرئيسية للخبراء الذين يتابعون الاقتصاد الروسي حتى نهاية العقد.