2026年初俄罗斯通胀：整体CPI放缓背后隐藏着什么

关于通胀

2026年初,俄罗斯通胀开始放缓。然而,整体居民消费价格指数的下降尚不能说明持续性通胀压力有所减弱。这里指的是价格上涨中与季节性、一次性波动和短期冲击无关的那部分。正是这部分对货币政策最为重要。因此,要评估中期风险,必须将价格的暂时性变化与其持续性成分区分开来。这正是趋势通胀评估所要解决的问题。

在国际实践中,通胀分析不仅限于比较整体指数和核心指数。研究人员和中央银行越来越多地使用持续性通胀指标,这些指标能够提取价格上涨的长期部分,并将其与暂时性噪音、冲击和相对价格变动区分开来。其中最著名的例子之一是纽约联邦储备银行开发的多维趋势通胀评估方法MCT。该指标不仅考虑通胀在时间上的持续性,还考虑其在各部门的扩散广度。换句话说,MCT能够区分个别价格飙升与广泛的系统性通胀压力。

对俄罗斯而言,提取通胀持续性成分的思路并不新鲜。俄罗斯央行会公布趋势通胀的评估数据。但这类评估无法回答持续性价格压力的内部结构问题。本研究首次将多维MCT模型应用于俄罗斯的分类数据。这不仅能评估趋势通胀水平,还能将其分解为共同成分和部门成分。

从2025年10月到2026年3月,观测到的年度通胀率从7.73%降至5.87%,核心通胀率从6.92%降至5.01%。与此同时,MCT的中位数估值并未出现可比的下降。相反,它从10月的6.42%上升至1月的7.66%,此后仅部分回调——2月为7.60%,3月为7.38%。这意味着在整体CPI放缓的背景下,持续性通胀压力仍然居高不下。而且,这一时期的趋势通胀显著高于观测通胀和核心通胀。

这一结果使我们无法将综合指数的通胀放缓解读为持续性反通胀的迹象。2026年3月,当前通胀与其趋势估值之间仍存在显著差距。实际通胀位于5.86-5.87%的水平,而MCT仍保持在7.4%附近。这一差距表明,近期放缓的很大一部分是由暂时性和波动性因素解释的,而非中期通胀压力的持续下降。

数据说话

重要的是,这一结论与俄罗斯央行的官方评估一致。2026年3月,年度通胀率降至5.86%,而俄罗斯央行的五年期趋势通胀估值为7.84%,三年期为7.49%。换句话说,当前通胀与其持续性成分之间的差异不仅在本模型中被记录,也体现在官方分析中。这意味着当前通胀的下降尚未伴随持续性价格压力的相应减弱。

将MCT分解为共同成分和部门成分显示,趋势通胀的上升主要由共同成分决定,而部门部分的作用仍然有限。这意味着持续性价格压力影响的不是个别部门,而是整个经济。

国际文献表明,趋势通胀之所以重要,是因为它与长期福利损失相关。在Ascari和Sbordone的《趋势通胀的宏观经济学》(2014)一文中显示,正的趋势通胀会加剧相对价格的分散,使经济更加波动且更不稳定,并使通胀和预期的稳定复杂化。从这个意义上说,趋势通胀不仅仅是当前通胀的平滑估计,而是宏观经济环境的特征,货币政策成本和资源配置效率都取决于它。

这一结论在Ascari、Phaneuf和Sims的《关于适度趋势通胀的福利和周期性影响》(2018)一文中得到了定量发展。作者表明,在扩展的DSGE模型中,趋势通胀从2%升至4%带来的福利损失相当于约4%的消费。这些损失源于价格和工资分散的加剧、加成率的上升以及宏观经济稳定成本的提高。Ascari和Fosso的近期研究《趋势通胀的国际维度》(2024)显示,趋势通胀还可能受到缓慢变化的外部成本的影响。因此,关于趋势通胀的性质及其对福利影响机制的问题仍有待探讨。

结论

研究结果表明,2026年初俄罗斯的趋势通胀仍然较高,尽管整体通胀和核心通胀有所下降。其根源主要是广泛的价格压力,而非一系列零散的部门冲击。与俄罗斯央行评估的对比则显示,这不是所用模型的个别特征,而是一个稳健的实质性信号,因为趋势通胀仍明显高于目标。

因此,观测到的通胀放缓尚不足以表明其已持续回归目标。当前通胀的下降暂时还没有伴随其持续性成分的相应下降。所以,现在谈论通胀快速回归目标水平,更不用说快速放松货币政策的可能性,还为时过早。