2026年伊朗危机：石油市场、贸易流向与宏观金融影响

总体情况

截至2026年4月5日,伊朗军事冲突升级38天后,布伦特原油价格报109.03美元/桶,较2026年2月28日上涨61.4%。

美国和以色列的军事行动导致了现代史上最严重的全球石油贸易中断。正常情况下,全球约20%的石油供应需经由霍尔木兹海峡运输;冲突升级初期该海峡遭封锁,导致沙特阿拉伯、阿联酋、伊拉克和科威特的出口量骤降,油价大幅攀升。布伦特原油一度涨至约119美元/桶,现货价格(Dated Brent)更是触及141美元/桶,创下2008年以来的最高纪录。与此同时,市场波动性显著加剧,期货曲线呈现明显的现货溢价(backwardation)状态。

风险溢价的大幅上升成为油价波动的重要因素。在3月不确定性最高的时期,风险溢价一度达到12-14%,随后部分回落并稳定在7-8%的水平,但仍远高于冲突前1-1.5%的水平。

与最初的预测相比,基准情景的价格中枢已经上移,且预计风险溢价将维持更长时间。此前市场曾预期紧张局势会相对快速缓解、油价随之回落,但到4月初,基准情景显示风险溢价将在第二季度持续高位,油价仅会随着物流和贸易流的部分恢复而逐步回落。原油价格预测也因此大幅上调。根据Reuters 3月调查,2026年布伦特原油均价预测从一个月前的63.85美元/桶上调至82.85美元/桶。

2026年3月,美国政府对运输伊朗原油的船只和公司实施了新一轮制裁。与此同时,由于油价急剧上涨,白宫批准在30天内使用已装船的1.4亿桶伊朗原油。冲击的基本机制——霍尔木兹海峡封锁、保险和物流成本上升、贸易流重组以及油价的初步反应——已在此前 的报道中详细阐述。本文重点关注2026年3月下半月至4月初发生的变化,包括市场预期情景的转变、现货市场紧张局势加剧以及宏观金融影响的扩大。

此次危机的一个重大次生效应是化肥供应通过霍尔木兹海峡的运输受阻。据联合国粮农组织(FAO)估计,这已经加速了尿素和其他氮肥价格的上涨;如果供应中断持续,2026年上半年全球化肥价格可能比基准水平高出15-20%,这将增加作物减产和食品通胀加剧的风险。

伊朗石油市场形势仍然极不确定:冲突加剧了价格波动并使物流复杂化。短期内,如果战事持续,布伦特原油价格可能突破每桶120美元,而如果供应流恢复正常,价格则有可能回落至每桶70-90美元区间。优先措施包括:监测谈判进展、进口来源多元化以及增加储备;新一轮升级和基础设施损坏仍是额外风险。

关键事件时间表

• 3月14-20日——市场从对军事升级的反应转向对石油实际短缺的重新评估;霍尔木兹海峡的限制、保险费率上升和物流中断成为支撑油价的持续因素。
• 3月24日——有关伊朗准备考虑美国停战提议的消息暂时降低了风险溢价,并引发石油价格短期回调。
• 3月26日——从波斯湾到亚洲的油轮运费飙升后,石油实物交付成本上升加剧了价格压力。
• 3月29日——冲突扩大到新的紧张点,包括胡塞武装对以色列的袭击,导致油价再次上涨。
• 3月30日——美国关于可能恢复航运控制的声明在一定程度上限制了价格的进一步上涨。
• 3月31日——上调Brent原油价格预测以及OPEC 3月产量大幅下降的数据,巩固了更高的价格走势。
• 4月2日——特朗普宣布加大对伊朗打击力度,引发油价新一轮飙升。
• 4月3日——部分船只获准通过霍尔木兹海峡,短期风险溢价有所回落,但未改变整体供应短缺格局。
• 4月4日——伊朗允许部分运载生活必需品的船只通行,释放出微弱的稳定信号,但高企的地缘政治溢价并未消除。

当前市场对伊朗石油的评估

当前局势的关键特点并非伊朗出口急剧下降,而是即使在霍尔木兹海峡部分封锁的情况下,伊朗仍能维持供应,而邻国产油国的出口却遭受更严重冲击。早在3月上半月,伊朗原油就继续以接近常规速度流入国际市场,而海湾其他国家的供应则大幅萎缩。伊朗之所以能维持出口,得益于使用重新登记的船队、离岸结算方案以及有限的保险覆盖。然而,主要制约因素并非制裁本身,而是保险和物流成本的急剧上升。4月初,海峡通行制度对部分船只有所放松,4月4日伊朗允许运载生活必需品的船只通行。

流向重组

霍尔木兹海峡通行受限导致出口物流加速重构。部分流向转移至替代和备用路线:4月记录显示,沙特Yanbu和Rabigh码头出现装运活动,这些码头被用于绕过霍尔木兹海峡的限制;与此同时,伊拉克启动了经叙利亚的陆路运输线,4月至6月期间月运量约65万吨。俄罗斯对亚洲方向的供应重要性增强:3月俄罗斯装运中约95.9万吨运往新加坡,另有75.2万吨直接运往中国。由此可见,市场适应并非通过恢复原有供应格局实现,而是通过延长运输路线、提高物流成本以及强化替代供应商的作用来完成。市场紧张在现货领域表现得尤为明显。4月初,Dated Brent升至每桶141.37美元,而期货Brent仍维持在109-110美元附近。这表明即期交付溢价大幅上升,现货市场紧张程度远超期货市场。

成品油市场

成品油现货市场紧张局势加剧,柴油和航空煤油板块均受影响。柴油CIF NWE裂解价差升至57.02美元/桶,前一周为48.14美元;航空煤油CIF NWE裂解价差达到95.63美元/桶,前一周为73.77美元,M1/M2价差升至255.23美元/吨,前一周为184.78美元。亚洲地区的危机表现为炼厂开工率下降和出口流量减少:3月份亚洲柴油出口量预计仅为342万吨,而2月份为550万吨;印度柴油出口量降至约80万吨。与此同时,3月份流入亚洲的成品油环比下降6.5%至556万吨,而俄罗斯供应量环比增长48%至185万吨。这表明当前冲击不仅体现在原油层面,也明显波及成品油市场:即期供应短缺加剧,价差扩大,区域成品油流向被迫重组。

期货曲线与预测评估

冲突期间,Brent原油期货曲线持续上移(见图1),现货溢价不断扩大。近月合约涨幅最大,而远期曲线上涨幅度较小。这表明短期风险溢价上升,市场预期供应短缺将是急剧但非持续性的。

分析机构大幅上调价格预测:

• Bloomberg/LSEG分析师调查 (4月)给出的2026年Brent原油均价 约为134.6美元 (区间为100至190美元)。
• EIU预计2026年Brent原油均价为94.7美元,并在第二季度达到约111美元的峰值;2027至2028年预计Brent原油将回落至71至78美元区间。
• Reuters Poll:2026年Brent原油年均价 82.85美元,大幅高于2月份63美元的预测。
• J.P.Morgan/Citi:JPMorgan预计短期内 120至130美元，以及150美元以上 在危机延长的情况下。花旗预计2026年下半年布伦特原油价格为95美元（基准情景）或130美元（危机情景）。

综合各项预测表明，在基准情景下，市场将当前冲击视为急性但非持续性的；然而在不利发展情况下，布伦特原油仍存在升至140-150美元/桶区间的风险。

风险溢价

为更好理解当前价格动态，我们考察风险溢价及其期限结构的变化。为此采用Hamilton-Wu方法，该方法可基于当前和历史期货价格评估风险溢价。评估结果显示，在冲突前时期，4周风险溢价处于1-1.5%的水平，但3月初在强烈不确定性背景下急剧升至13.4%，随后降至7.8%（图2）。

图3展示了2026年2月20日、3月6日和3月20日三个日期布伦特原油市场风险溢价的期限结构。在冲突前时期，曲线（2月20日）保持几乎平坦且接近零（约1%），这符合市场的均衡状态。在3月6日危机高峰期，溢价急剧上升，在4-5周期限上达到约13-14%的峰值。到3月20日，溢价显著降至约7-8%的水平，但仍保持明显的"驼峰"形态，反映出风险集中在短期区间。

冲击向全球经济的传导渠道

当前危机的影响不仅限于石油市场。主要传导渠道与原油、液化天然气、海运物流及相关工业成本上涨有关，这加剧了通胀压力，并恶化了能源进口国的外贸条件。与此同时，运输、化工原料和化肥价格上涨；这提高了化肥施用减少、作物产量下降以及下半年食品通胀加速的可能性。经济学人智库明确指出，化肥、航空、能源密集型行业和全球供应链是最脆弱的领域。

金融市场

危机已对宏观金融环境产生显著影响。EIU数据显示,截至3月20日,欧洲股市较2月26日下跌约10%,美国大盘下跌约6%,全球债券收益率上升超过30个基点。这一趋势延续至3月底:据Reuters报道,在滞胀担忧加剧的背景下,全球政府债券录得数年来最大单月跌幅;3月份美国2年期国债收益率上升约50个基点,英国和意大利短期收益率上升超过80个基点。由此可见,市场不仅已消化更高的通胀预期,还预期货币政策将走向更紧缩的轨道。

股票市场

股市反应呈现分化态势。总体而言,能源价格上涨通过成本、通胀和利率压力对大盘估值构成负面影响,但能源板块却成为相对受益者。Reuters在3月20日指出,三周内油价上涨超过40%,成为美股整体承压的关键因素之一。然而进入4月,在新一轮局势升级背景下,油气公司股价随油价同步上涨:市场数据显示,在特朗普宣布加大对伊朗打击力度后,Exxon Mobil和Chevron单日涨幅约3-3.4%,能源板块ETF XLE上涨约2.9%。因此,在当前格局下,这场冲击将市值重新分配至能源生产商,同时削弱了对燃料、运输和利率成本敏感行业的地位。

俄罗斯前景

短期内,俄罗斯属于此次危机的外部受益者之一,因为亚洲进口国正加速以替代供应填补波斯湾缺口。这在印度表现最为明显:3月份俄罗斯对印石油供应量从2月的104万桶/日增至197万桶/日,俄罗斯在印度进口中的份额达到约44%。然而,积极效应受到俄罗斯油品持续折价、制裁限制、物流瓶颈和出口收入波动的制约。据Bloomberg估算,即便在4月价格上涨之前,俄罗斯3月份石油税收收入就已较上年同期减少近一半。因此,当前危机强化了俄罗斯作为亚洲供应商的重要性,但并未根本改变其在全球市场的地位。

情景预测

基准情景下,冲突的急性阶段持续时间有限,霍尔木兹海峡航运在第二季度末前开始部分恢复。据EIU预测,Brent原油在第二季度触及约111美元/桶,随后降至年底的约87美元/桶;2026年均价为94.7美元/桶。

如果霍尔木兹海峡中断时间更长,且严格的基础设施和保险限制持续存在,市场将继续处于实际短缺状态。据EIU估计,通常每日通过该海峡的约2000万桶原油中,相当大一部分仍处于封锁状态,这已导致日产量减少约650万桶,成品油产量减少约200万桶。在这种情况下,布伦特原油价格可能维持在100美元/桶以上,其后果表现为通胀率上升、经济增长放缓以及金融环境收紧。

如果爆发旷日持久且范围更广的地区战争,霍尔木兹海峡在2026年大部分时间内实际处于封锁状态,EIU认为全球经济可能转入滞胀模式。在这种情境下,油价可能达到200美元/桶,并在2026年后仍保持在100美元/桶以上。能源基础设施受损、产能长期闲置、化肥产量下降以及粮食通胀加剧等因素将进一步恶化局势。

中期展望。据EIU估计,在度过急性阶段后,2027-2028年布伦特原油价格将处于71-78美元/桶区间。这意味着市场将当前冲击视为急性事件,而非新的价格常态。

关键因素包括霍尔木兹海峡封锁持续时间、基础设施损坏程度、保险和运输的稳定性、储备消耗速度以及第三国卷入冲突的程度。