التضخم في روسيا في مطلع 2026: ما الذي يخفيه التباطؤ في مؤشر أسعار المستهلك العام

عن التضخم

في مطلع عام 2026، بدأ التضخم في روسيا بالتباطؤ. غير أن انخفاض مؤشر أسعار المستهلك العام لا يشير بعد إلى تراجع الضغوط التضخمية المستدامة. نتحدث هنا عن ذلك الجزء من ارتفاع الأسعار الذي لا يرتبط بالموسمية أو التقلبات العابرة أو الصدمات قصيرة الأجل. وهذا الجزء تحديداً هو الأكثر أهمية للسياسة النقدية. لذلك، يتطلب تقييم المخاطر متوسطة الأجل فصل التغيرات السعرية المؤقتة عن مكوّنها المستدام. وهذه هي المهمة التي تحلّها تقديرات التضخم الاتجاهي.

في الممارسة الدولية، لا يقتصر تحليل التضخم على مقارنة المؤشرات العامة والأساسية. بات الباحثون والبنوك المركزية يستخدمون بشكل متزايد مؤشرات التضخم المستدام، التي تتيح استخلاص المكوّن طويل الأجل من ارتفاع الأسعار وفصله عن الضجيج المؤقت والصدمات والتحولات السعرية النسبية. من أبرز الأمثلة على ذلك تقدير التضخم الاتجاهي متعدد الأبعاد MCT الذي طوره بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك. يأخذ هذا المؤشر في الاعتبار ليس فقط استمرارية التضخم عبر الزمن، بل أيضاً مدى انتشاره عبر القطاعات. بعبارة أخرى، يتيح MCT التمييز بين الارتفاعات السعرية المنفردة وبين الضغط التضخمي النظامي الواسع.

بالنسبة لروسيا، فكرة استخلاص المكوّن المستدام للتضخم ليست جديدة. ينشر البنك المركزي الروسي تقديرات للتضخم الاتجاهي. لكن هذه التقديرات لا تجيب عن سؤال البنية الداخلية للضغط السعري المستدام. في هذه الدراسة، يُطبّق نموذج MCT متعدد الأبعاد للمرة الأولى على البيانات الروسية المفصّلة. ما يتيح تقدير مستوى التضخم الاتجاهي فحسب، بل وتحليله إلى مكونات عامة وقطاعية.

من أكتوبر 2025 إلى مارس 2026، انخفض التضخم السنوي الملاحظ من 7.73% إلى 5.87%، بينما تراجع التضخم الأساسي من 6.92% إلى 5.01%. في المقابل، لم يُظهر التقدير الوسيط لـ MCT انخفاضاً مماثلاً. بل على العكس، ارتفع من 6.42% في أكتوبر إلى 7.66% في يناير، قبل أن يتراجع جزئياً فقط - إلى 7.60% في فبراير و7.38% في مارس. يعني هذا أنه رغم تباطؤ مؤشر أسعار المستهلك العام، ظل الضغط التضخمي المستدام مرتفعاً. بل إن التضخم الاتجاهي خلال هذه الفترة كان أعلى بكثير من التضخم الملاحظ والأساسي معاً.

هذه النتيجة لا تسمح بتفسير تباطؤ التضخم وفق المؤشرات المجمّعة كدليل على تراجع تضخمي مستدام. في مارس 2026، استمرت فجوة كبيرة بين التضخم الحالي وتقديره الاتجاهي. وقف التضخم الفعلي عند مستوى 5.86-5.87%، بينما ظل MCT قرب 7.4%. تشير هذه الفجوة إلى أن جزءاً كبيراً من التباطؤ الأخير يُفسّر بعوامل مؤقتة ومتقلبة، وليس بانخفاض مستدام في الضغط التضخمي متوسط الأجل.

قليل من الإحصاءات

من المهم أن هذا الاستنتاج يتسق مع التقديرات الرسمية للبنك المركزي الروسي. في مارس 2026، انخفض التضخم السنوي إلى 5.86%، بينما بلغ تقدير البنك المركزي للتضخم الاتجاهي خمسي السنوات 7.84%، وثلاثي السنوات 7.49%. بعبارة أخرى، التباين بين التضخم الحالي ومكوّنه المستدام لا يظهر فقط في النموذج المعروض، بل وفي التحليلات الرسمية أيضاً. يعني هذا أن انخفاض التضخم الحالي لم يُرافقه بعد تراجع مماثل في الضغط السعري المستدام.

يُظهر تحليل MCT إلى مكونات عامة وقطاعية أن ارتفاع التضخم الاتجاهي كان مدفوعاً أساساً بالمكوّن العام، بينما ظل دور الجزء القطاعي محدوداً. يعني هذا أن الضغط السعري المستدام لم يطل قطاعات منفردة، بل الاقتصاد ككل.

تُظهر الأدبيات العالمية أن التضخم الاتجاهي مهم لأنه يرتبط بخسائر طويلة الأمد في الرفاه. في دراسة Ascari وSbordone بعنوان The Macroeconomics of Trend Inflation (2014)، تبيّن أن التضخم الاتجاهي الإيجابي يُعزز تباين الأسعار النسبية، ويجعل الاقتصاد أكثر تقلباً وأقل استقراراً، ويُعقّد استقرار التضخم والتوقعات. بهذا المعنى، لا يمثل التضخم الاتجاهي مجرد تقدير ناعم للتضخم الحالي، بل خاصية للبيئة الاقتصادية الكلية تتوقف عليها تكاليف السياسة النقدية وكفاءة توزيع الموارد.

حظي هذا الاستنتاج بتطوير كمّي في دراسة Ascari وPhaneuf وSims بعنوان On the Welfare and Cyclical Implications of Moderate Trend Inflation (2018). أظهر الباحثون أنه في نموذج DSGE موسّع، يرتبط ارتفاع التضخم الاتجاهي من 2% إلى 4% بخسائر رفاه تعادل نحو 4% من الاستهلاك. تنتج هذه الخسائر عن تزايد تشتت الأسعار والأجور، وارتفاع الهوامش الربحية، وزيادة تكاليف الاستقرار الاقتصادي الكلي. أما الدراسة الأحدث لـ Ascari وFosso بعنوان The International Dimension of Trend Inflation (2024)، فتُظهر أن التضخم الاتجاهي قد يتأثر أيضاً بالتكاليف الخارجية بطيئة التغير. وبذلك يبقى السؤال حول طبيعة التضخم الاتجاهي وآليات تأثيره على الرفاه مفتوحاً.

الخلاصة

تُظهر النتائج المتحصّلة أنه في مطلع 2026 استمر في روسيا تضخم اتجاهي مرتفع، رغم انخفاض التضخم العام والأساسي. كان مصدره أساساً ضغطاً سعرياً واسعاً، وليس مجموعة صدمات قطاعية متفرقة. وتُظهر المقارنة مع تقديرات البنك المركزي الروسي بدورها أن الأمر لا يتعلق بخصوصية نموذج معين، بل بإشارة موضوعية مستدامة، إذ ظل التضخم الاتجاهي أعلى بوضوح من المستهدف.

وبالتالي، فإن التباطؤ الملاحظ في التضخم لا يسمح بعد بالحديث عن عودة مستدامة إلى المستهدف. لم يُرافق انخفاض التضخم الحالي حتى الآن تراجع مماثل في مكوّنه المستدام. لذا من السابق لأوانه الحديث عن عودة سريعة للتضخم إلى المستوى المستهدف، ناهيك عن إمكانية تخفيف سريع للسياسة النقدية.